엊그제 나이키 NKE 간단 내재가치 계산을 해서 그런지 오늘 뉴스레터를 읽다가 On Holding AG (ONON) 기사를 하나 봤는데 눈에 들어왔다. 아는만큼 보인다고 했던가. 나이키 경쟁업체인지라 예전같으면 그냥 지나칠 기사였겠지만 오늘은 새삼스레 다가왔다.
“2005년, 올리비에 베른하르트(Olivier Bernhard)는 마지막으로 신발끈을 묶었습니다. 그러나 베른하르트는 듀애슬론과 트라이애슬론 세계에서 성공적인 경력을 마감하는 동안 이미 또 다른 도전에 목표를 두었습니다. 바로 완벽한 러닝화를 만드는 것이었습니다. 수십 개의 프로토타입을 만져본 후 Bernhard는 이전 후원사인 Nike에 접근했지만 거절당했습니다. 얼마 지나지 않아 Bernhard는 Caspar Coppetti 및 David Allemann과 파트너십을 맺었고, 2010년 On Holdings를 출범시켰습니다. 회사 이름은 Bernhard가 신발을 신고 달리는 느낌에서 영감을 받았습니다. “그는 마치 구름 위를 달리는 것처럼 땅 위에 떠 있는 것처럼 보였습니다.” 2021년 9월 IPO 에서 주당 24달러로 최고조에 달했습니다”
현재 PER 89.09 수준으로 아마 가치투자자라면 쳐다보지도 못할 밸류다. 이 정도 수준이면 그냥 가치계산을 할 필요도 없이 다른 싸고 좋은(그런게 있기는 한가?!) 기업을 찾아 떠날 것이다. 나처럼 변종 하이브리드 어설픈 투자자들이 이런 기업들도 간단하게 내재가치 계산을 해 본다.
전문가들은 현재 가격이 목표가 평균 42.11보다 낮은 가격이라고 보고 있다. 향후 5년 동안 추정하고 있는 성장률 예상을 보면 59% 성장할 것으로 예상하고 있다. 이렇게 높은 성장 예상을 하고 있으니 현재 PER가 89 수준인 것이다. 문제는 향후 저 성장 예상치를 달성(그것도 초과해서)할 수 있느냐 없느냐. 그걸 바라볼 혜안을 가지고 있느냐 없느냐. 신발 산업의 경쟁이 어떤 식으로 전개될 것인가…등등 어려운 예측을 해야 한다. 버핏이나 멍거는 이런 투자를 피했다. 30cm 허들을 넘어도 충분한데 굳이 3m 허들을 넘으려고 발버둥 칠 필요가 있을까?
찰리 멍거는 “네, 주가수익비율의 개선을 어떻게 예측하느냐고 묻는 것 같습니다. 그게 바로 질문의 일부입니다. 다른 사람들보다 우리의 예측이 조금 더 좋았다면 그것은 우리가 예측을 적게 하려고 노력했기 때문이라고 말하고 싶습니다.” 워런 버핏은 “우리는 또한 어려운 일을 하지 않으려고 노력하는데, 이것도 그것과 관련이 있습니다.”라고 덧붙입니다.
“우리는 7피트나 8피트 바를 뛰어넘어 올림픽 신기록을 세우려고 하기보다는 1피트 바를 뛰어넘을 수 있는 곳을 찾습니다. 그리고 1피트 바에 대해서도 똑같이 돈을 받을 수 있기 때문에 매우 좋습니다.”
그럼 향후 50% 성장을 예상했을 때 ONON 간단 내재가치는 얼마가 될까? 10초만에 나온 결과다. 그레이엄은 50%와 같은 높은 성장 가정을 피하라고 했었다.
관련 기사를 검색해 보니 “온홀딩(ONON), 투자자 행사서 20%대 중장기 성장 계획 발표” 기사가 보인다. 온홀딩(ONON)은 3개년 재무 목표를 발표하고 다음 단계 성장을 뒷받침하기 위한 전략적 구축 요소를 소개했다. 이와 관련해 온홀딩(ONON)은 2026년까지 예상되는 2023년 순매출을 두 배로 늘리는 한편 같은 기간 조정된 EBITDA 마진을 18% 이상으로 증가시킬 계획이라고 밝혔다. 3년에 2배라면 대총 25% 내외 성장을 목표로 한다는 이야기다. 그렇다면 그것보다 조금 더 높은 30%로 간단 내재가치를 계산해 보면 어떨까? 역시 10초 계산이다.
홈페이지에 들어가 보니 한글도 잘 되어 있고 신발 가격대가 20만원 내외. 전체 매출 중 신발 매출이 약 96%를 차지하고 북미 매출이 65%를 차지하고 있다. 뿌리는 스위스에 있지만 특히 미국에서 인기있는 것으로 보인다.
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