운동과 레저를 합한 애슬레저 대명사 룰루레몬, 요가복의 샤넬 요가복의 에르메스로 불리는 기업이다. 최근 주가가 고점 500불에서 259불로 거의 반토막이 나면서 PER 20으로 내려앉았다. 만약 5년동안 들고 있었다면 수익률 40%가 조금 안된다. 성장주로 알고 있었는데 이런 모습이라면 뭔가 회사 숫자가 잘 안나왔거나 향후 전망이 부정적일거라는 느낌적인 느낌이 든다.
주가가 연이은 신고가를 달성하는 기업보다 이런 기업에 시선이 더 간다. 시장의 오해를 찾거나 군중과 반대로 가려는 가치투자 성향이 몸에 배어 그렇다.
“진실을 숨길 수는 없습니다. 어떤 것이 훌륭한 사업이라면 사람들은 그것을 알아낼 것입니다. 특히 자본을 할당하는 데 매우 효율적인 시장 경제에서는 더욱 그렇습니다. 여러 번 말했지만 과거는 항상 완벽하게 가격이 매겨지고 미래는 종종 잘못된 가격이 책정됩니다. 내가 하려고 하는 핵심은: 사람들이 아직 깨닫지 못하는 훌륭한 비즈니스를 찾으려고 노력하는 것입니다.”
그래서 조금만 더 살펴 봤다. 전문가들은 향후 5년 동안 약 11% 성장을 예상하고 있다. S&P500과 거의 같은 수준인데 S&P500 현재 PER는 29 내외다.
룰루레몬에 대한 부정적인 전망은 그동안의 초고속 성장을 주도했던 북미지역에서조차 매출이 둔화될 조짐을 보이기 시작했고, 그동안 성장을 위해 벌여 온 아이템 및 사업 다각화가 기대만큼 성과를 내지 못하고 있는 것으로 요약된다. 룰루레몬이 10년이 넘는 기간동안 갭의 애슬레타, 나이키 등을 제치고 럭셔리 애슬레저 시장을 개척하고 지배해 왔지만 이제는 알로, 부오리와 같은 새로운 강자들에 의해 시장을 잠식당할 수 있다는 점도 부각되고 있다.
“시장조사업체 리서치앤 마켓에 따르면 현재 전 세계 레깅스, 애슬레저 시장은 2023년 기준 2,054억 달러 규모이고 2030년까지 연평균 9.1% 성장이 예상된다고 한다. 룰루레몬도 2026년 매출을 2021년대비 2배로 늘리고 남성 소비자와 중국 매장 확장 등 해외에 주력해 보다 캐주얼하면서도 광범위한 활동을 소화할 의류 시장으로 옮겨가려는 전략을 실행 중이다.” 검색해서 살펴 보니 전체 시장이 약 9% 정도로 성장하는 시장이다. 먹을 게 많아 보이면 향후 경쟁이 치열해지는 법이다. 그래서 구글 트렌드로 경쟁자로 검색해봤다. 알로(알로 요가는 현재 비상장이며 기업 평가가치가 약 100억 달러 내외)가 위협적이다.
관건은 역시 신규 남성복 시장의 성장과 중국을 비롯한 해외 매출 증가 속도가 북미 시장의 매출 성장 속도의 감소와 여성복 시장의 감소를 얼마만큼 상쇄할 수 있는가에 달렸다. 향후에도 계속적인 투자를 통해 성장이 기대되는 기업이다. CEO의 자본배분도 그 방향이다. 성장기업치곤 자사주매입이 눈에 띈다.
전문가들의 투자 의견을 살펴 보면,
최근에 홀드 의견이 부쩍 늘었다. 애널리스트들의 부정적인 전망이 늘어 주가하락으로 이어지기도 한 것으로 보인다. 전문가들의 목표주가 평균은 335 달러 내외 수준이다. 과거보단 낮은 성장률이지만 전문가들 추정치보단 조금 높은 성장률로 10초만에 계산한 룰루레몬 내재가치다. 좋은 기업 체크리스트로는 예상대로 ‘좋은 기업’으로 나왔다. 좋은 기업이 좋은 가격으로 왔을 때가 진짜 좋은 투자로 이어진다.
“대부분의 사람들은 자신의 시간 중 95%를 숫자 계산에 사용합니다. DCF 모델은 동일한 작업을 수행하는 수천 명의 사람들이 있기 때문에 경쟁 우위가 전혀 없습니다. 우리가 엄청난 경쟁 우위를 얻을 수 있는 곳은 다른 사람들이 하지 않는 일을 하는 것입니다. 필립 피셔의 보통주 및 비특이이익 25개 체크리스트를 보면 15개가 질적이며 이는 사람들이 하는 것과 반대입니다.”
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