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내재가치 계산에서 내가 일반적으로 할인율 10%를 쓰는 이유.

그리고 투자에서 가장 큰 실패는 투자하지 않는 것이라고 생각하는 이유이자 투자 공부를 하지 않은 초보 투자자자라면 그냥 인덱스에 먼저 투자하라고 권하는 이유다.

인덱스에 투자하려면 버크셔해서웨이를 비교해 보고 선택하라고 권하는 이유지만

단, 비교도 제대로 해야한다고 말하는 이유. 최근 30년을 비교한 이 숫자만 보면 인덱스가 훨씬 나은 것처럼 보인다. 저렇게 언론에 나오는 숫자들이 맞는지까지 자신의 머리를 써서 직접 살펴봐야 한다. 포트폴리오 수익률과 버크셔해서웨이 수익률은 다르다.

“지난 연례 보고서에서 언급했듯이, 적절한 변수를 적용하기만 하면 가치 평가는 정말 쉽습니다. 어떤 금융 자산이든 가치를 평가하는 데 필요한 변수는 두 가지뿐입니다. 바로 지금부터 심판의 날까지 들어오고 나가는 현금 흐름이며, 적절한 이자율로 할인된 금액입니다.”
– 워런 버핏

버핏은 2019년 주주서한부터 주주에게 보고하는 수익률을 기존 Book Value에서 Market Value로 변경했다. 물론 그 이유도 상세히 설명했고 결과 역시 크게 차이나지 않는다. 수익률 결과만 보면 둘 사이 차이가 엄청 클 것처럼 보이지만 연평균 수익률을 계산해 보면 생각보다 크게 차이나진 않는다. 30년 이라는 긴 시간이 만든 복리의 힘이다.

투자가 왜 쉬워야 할까.

“인내는 가장 어려운 수행 중 하나지만, 끝까지 인내하는 자에게 최후의 승리가 찾아온다.”
– 부처

추가)
기간을 일반적인 개인이 접근할 수 있는 시간 지평인 20년으로 줄이고 우리나라 코스피를 추가해서 비교해 봤다. 대략 최근 20년 동안 연평균 수익률 버크셔해서웨이 11.45%, S&P500 8.46%, 코스피 5.64% 수준이다. 여기서 국가별 물가상승률(2~3%)을 빼면 실질수익률이 된다. 멍거는 죽기 전 인터뷰에서 미래 수익률은 과거보다 못할 것이라고 말했었다. 아무리 꿈은 클수록 좋다지만 버핏보다 뛰어난 중장기 20%이상 목표수익률을 가지고 특히 국내 주식 투자를 시작하는 사람이 있다면 이 숫자들의 의미를 한번 잘 숙고해 보길..

물론 항상 말했듯, 과거 실적은 미래 결과를 예측할 수 있는 신뢰할 만한 지표가 아니다. 그래서 투자가 재밌다..^^

면책 조항: 이 블로그에서 나누는 정보는 신뢰할 수 있는 정보 소스를 사용하지만 그 정확성은 보장할 수 없으며 투자 조언으로 해석되어서는 안됩니다. 직접 조사하거나 독립적인 재무 전문가와 상담하기 바랍니다. 저는 공인 투자 자문사가 아니며, 이 글의 모든 주장은 전적으로 저의 개인적인 의견이며 사전 통보없이 변경될 수 있습니다. 오직 정보 공유 목적으로만 제공되며 주식 매수 또는 매도를 권장하는 것이 아닙니다. 금융 상품이나 기타 상품에 대한 투자는 상당한 위험을 수반하며, 여기에는 투자한 원금의 전액 손실 가능성도 포함됩니다. 과거 실적은 미래 결과를 예측할 수 있는 신뢰할 수 있는 지표가 아니며, 예측은 미래 성과를 보여주는 믿을 수 있는 지표가 아닙니다.

2년 전에 남겨둔 글과 댓글 일부를 가져왔다. 내가 끄적이거나 모아둔 글 모두를 데려오긴 어렵겠지만 그래도 두고두고 곱씹을 만한 글들은 조금씩 이곳으로 옮겨와야…이 글은 말년의 부처와 그레이엄이 묘하게 오버랩돼서 그 느낌을 잊지 않으려 남겨뒀던 글이다. 상락아정.

“부처는 여든 살이 되자 휴가를 얻어 길을 떠나려 했습니다. 다시 가르치기도 재미없고 해서 곧 열반에 들려고 장기 휴가를 청했습니다. 이때 그는 우리에게 상반된 네 글자를 말했습니다. 즉 상(常), 락(樂), 아(我), 정(淨)입니다. 이것은 그가 평소 말하던 바와는 완전히 상반되는 것입니다. 최후로 그는 말했습니다. 진정으로 무아상, 무인상, 무중생상, 무수자상에 이르렀으며 수지하여 일체를 놓아 버렸다면 공(空)조차도 철저히 공이 되어 버렸다면 생명의 본원을 찾을 수 있는데 이 생명의 본원은 영원히 불변한다는 것입니다.”

“낙은 고통이 없는 것입니다. 도를 얻은 사람은 고통을 벗어 납니다. 일반인들은 도를 얻은 사람은 온종일 쾌락에 젖어 있으리라 생각합니다. 만약 그렇다면 즐거워 죽을 지경일 겁니다. 두통을 예로 들어 봅시다. 두통을 겪을 때는 당연히 아주 고통스럽습니다. 그렇지만 일주일 정도 앓고 나면 고통이 사라지면서 머리가 상쾌해져 즐겁다고 말할 겁니다. 이때 이 상쾌함과 즐거움이 못 견딜 정도로 짜릿한 쾌락이라면, 이 사람은 사흘이 못 가 미쳐 버리고 말 겁니다. 고락(苦樂)이란 상대적 현상입니다. 상(相)에 집착하면 미쳐 버리고 맙니다. 무엇이 낙인가요? 고통이 없는 것이 낙으로서, 청정한 낙입니다. 청정은 경계가 없습니다. 그러므로 이 낙은 세간의 낙이 아니라 상락(常樂)입니다. 이때가 바로 진정한 ‘나’로서 불생불멸합니다. 이 불생불멸의 ‘나’는 결코 우리가 생각하듯 아상(我相)을 가진 세속적 존재가 아닙니다. 이 ‘나’는 아주 청결합니다.”
– 금강경 강의, 남회근

“I felt that I had established a way of doing business to a point where it no longer presented any basic problems to be solved. We were going along on what I thought was a satisfactory basis, and the things that presented themselves were typically repetitions of old problems which I found no special interest in solving.
저는 더 이상 해결해야 할 기본적인 문제를 제시하지 않을 정도로 비즈니스 방식을 확립했다고 느꼈습니다. 만족할 만한 수준에서 사업을 진행하고 있었는데, 새로운 문제가 발생하면 해결에 특별한 흥미를 느끼지 못하는 오래된 문제가 반복되는 경우가 많았죠.

We could have built up an enormous business had we wanted to, but we limited ourselves to a maximum of $15 million of capital-only a drop in the bucket these days. The question of whether we could earn the maximum percentage per year was what interested us. It was not the question of total sums, but annual rates of return that we were able to accomplish.
원한다면 엄청난 규모의 비즈니스를 구축할 수도 있었지만, 요즘으로 치면 양동이에 불과한 최대 1,500만 달러의 자본으로 제한했습니다. 연간 최대 수익을 올릴 수 있는지에 대한 질문이 저희의 관심사였습니다. 총 금액이 아니라 달성할 수 있는 연간 수익률이 중요했습니다.

I think we can do it successfully with a few techniques and simple principles. The main point is to have the right general principles and the character to stick to them.
몇 가지 기술과 간단한 원칙만 있으면 성공적으로 해낼 수 있다고 생각합니다. 중요한 것은 올바른 일반 원칙과 그 원칙을 고수할 수 있는 인성을 갖추는 것입니다.

I am just finishing a 50-year study-the application of these simple methods to groups of stocks, actually, to all the stocks in the Moody’s Industrial Stock Group. I found the results were very good for 50 years. They certainly did twice as well as the Dow Jones. And so my enthusiasm has been transferred from the selective to the group approach. What I want is an earnings ratio twice as good as the bond interest ratio typically for most years. One can also apply a dividend criterion or an asset value criterion and get good results. My research indicates the best results come from simple earnings criterions.
저는 이 간단한 방법을 무디스 인더스트리얼 주식 그룹의 모든 주식에 적용하는 50년 간의 연구를 막 마쳤습니다. 그 결과 50년 동안 매우 좋은 결과를 얻었습니다. 다우존스 지수보다 두 배나 더 좋은 성과를 냈죠. 그래서 저는 선별적 접근 방식에서 그룹 접근 방식으로 열정을 옮겼습니다. 제가 원하는 것은 대부분의 기간 동안 일반적으로 채권 이자 수익률보다 두 배 더 좋은 수익률입니다. 배당 기준이나 자산 가치 기준을 적용해도 좋은 결과를 얻을 수 있습니다. 제 연구에 따르면 단순한 수익률 기준을 적용할 때 가장 좋은 결과를 얻을 수 있습니다.”
– 벤저민 그레이엄의 마지막 인터뷰 중에서

“팔순이 다 된 그레이엄이 몇 년 전 한 친구에게 바보 같은 일, 창조적인 일, 편견이 없는 일을 하는 일상을 보내고 싶다고 말한 적이 있다. 일견 앞뒤가 맞지 않는 말로 들릴 수 있지만, 훈계나 자만에 빠진듯한 표현을 피하면서 자신의 생각을 솜씨 있게 잘 드러내고 있다. 그의 생각은 독창적이고 강렬하지만 그것을 전달하는 방법은 항상 부드러웠다. 독자들은 그레이엄이 창조적인 능력으로 이룩한 업적의 진가를 이해하는 데 많은 시간이 걸리지 않을 것이다.”
– 워런 버핏, 1976

“투자는 매우 복잡한 분야입니다. 물론 초보자에게는 단순하게 보입니다. 결과가 딱 두 개 뿐이거든요. “버느냐, 잃느냐!” 그런데 지속적으로 시장을 이기며 수익을 내는 건 그리 쉽지 않습니다. 그걸 깨닫기 위해서는 엄청난 복잡성을 감수하면서 공부하고 경험해 봐야 하지요. 대부분의 사람들이 복잡성을 감당하지 못합니다. 복잡성을 뚫고 나아가 단순성에 도달해야 하지만, 중도에서 길을 잃고 헤매게 되지요.”

“성장주는 보수적으로 추정한 미래실적을 바탕으로 합리적인 가격에 매수해야 한다.”
– 벤저민 그레이엄, 현명한 투자자

GARP의 피터 린치나 휼륭한 기업을 적당한 가격에 사라는 찰리 멍거나 모두 그레이엄의 유산을 물려 받았습니다. 다만 그레이엄은 성장주투자나 경영진을 포함한 질적분석이 일반인이 하기엔 너무 힘들고 어렵기 때문에(현대 주식투자자들은 모두 이 어려운 일들을 직접 하고 있습니다.^^) 방어적인 투자방법만으로도 충분하다고 강조하고 일부러 배제했을 뿐입니다. 62년판 증권분석에서 성장주 투자방법에 대해 조금 더 구체적으로 설명하고 있습니다. 나중판엔 빠졌습니다.