과거의 오늘을 챙겨 보는 편인데 아침에 2021년 오늘 찍은 사진을 봤다. 기업의 밸류에이션을 찍은 사진인데 10개 기업을 2022년 예상 FwdPER와 성장률(두 조합이 PEG)로 찍은 것이다. 그레이엄이 가르친 가치 투자 1.0에 익숙한 투자자라면 10개 모두 엄두도 못낼 밸류에이션이고 버핏이 보여준 가치 투자 2.0에 익숙한 투자자라면 그래도 밸류에이션이 상대적으로 낮고 생필품에 가까운 아래 5개 기업에 눈이 먼저 갈 것이다. 물론 피터 린치(가치 투자 2.0 투자자)가 말한 PEG에 익숙한 투자자라면 애플이나 메타를 골랐을 수도 있겠다.
그렇다면 내가 주장하는 가치 투자 3.0으로 진화한 투자자라면 당시 어떤 선택을 했을까? 지금이라면 또 어떤 선택을 할까? 4년이 지난 이 시점에 한번 고민해볼 필요가 있다. 우리가 익숙한 표로 2025년 4월 현재 10개 기업 현황은 다음과 같다. FwdPER는 애널리스트 예상EPS 평균으로 내가 따로 계산한 것이다.
오늘 현재 S&P500 PER 28 수준인데 저 10개 기업 평균 PER 27로 거의 비슷한 수준이다. 상위 5개 평균PER 28.3 하위 5개 평균PER 26.2 로 별 차이가 없다. FwdPER로 보면 둘 사이 차이가 조금 더 벌어진다. 5년 성장률을 보면 10개 평균 10.7%에 상위 5개 16.9% 하위 5개 4.4%로 극명하게 갈린다. 한쪽은 풍부한 현금흐름을 투자와 자사주매입을 통해 성장하고 있고 다른 한쪽은 현금흐름의 거의 대부분을 배당(5개 평균 배당성향 72%)으로 돌려주고 있다. PEG로만 보면 구글과 메타가 1내외로 좋다.
내가 고안한 투자 전략 지도로 보면 두 그룹을 따로 구분짓지 않더라도 상위 5개 기업과 하위 5개 기업이 자연스레 분리되는 것을 볼 수 있다. 10×10 박스에 들어있는 4개 기업과 15×15 박스 밖에 있는 5개 기업이다. 가치 투자 3.0을 이야기하는 내 논리는 심플하다. 이처럼 성격이 뚜렷하게 다른 10개 기업을 똑같은 기준으로 평가하는 것이 맞는가? 1920년대 대공황 이후 나온 가치 투자 1.0 도구를 가지고 현재 기업을 똑같이 평가하는 것이 맞는가? 그렇다면 이들을 구분짓는 기준은 과연 무엇인가?
그리고 투자자라면 이런 질문도 해야 한다. 아마존은 성장률을 유지하면서 투자 전략 지도의 오른쪽으로 옮겨갈 수 있는가? 아니면 적어도 코스트코처럼 현 위치를 고수할 수 있는가? 10×10박스 안에 있는 기업 중에서 박스 밖으로 튀어나올 수 있는 기업은 누구인가? 구글의 원은 왜 저렇게 작은가? 구글은 왼쪽 아래 박스로 떨어질 가능성은 얼마인가? 같은 질문들..
10개 기업의 과거 5년 주가 상승률을 그림으로 그려 보면 위와 같다. 10개 기업을 포트폴리오로 가지고 있었다면 S&P500보다 괜찮은 수익률이었다. 단기적으로 시장은 투표기로 보이지만 장기적으로 체중계다. 포트폴리오 평균을 기준으로 우상단에 위치한 5개 기업과 좌하단에 위치한 5개 기업을 이처럼 명확하게 가른 건 과연 무엇일까? 1.0 가치투자자들이 천금같이 믿고 있는 평균회귀는 이루어 질 것인가? 애플 주가는 왜 더 많이 올랐는가?
2025년 지금 현재 주식에 피같은 돈을 투자하는 투자자라면 돈을 던져 넣기 전(투자란 던질 투 재물 자)에 한번 깊이 고민해야 할 주제다. 과거를 배우는 것은 좋지만 과거에만 머물러 있으면 안된다. 워런 버핏이 그레이엄의 그늘아래 그대로 있었다면 지금의 버핏은 없었을거다. 주주총회에서 버핏에게 만약 50년을 더 산다면 능력 범위에 어떤 섹터를 추가하고 싶은가라는 질문에 버핏은 기술분야라고 답했었다. 물론 늘 얘기했듯 당신은 버핏이 될 수 없다! 나도 마찬가지다. 사업보고서를 읽는 게 세상에서 가장 행복한 사람이 될 수 있는가.
“이 사람이 당대 최고의 투자자가 되려고 노력하는 것이 아니라는 것을 깨달은 것은 디저트를 먹을 무렵이었습니다. 이 사람은 가장 행복한 삶을 살려고 노력했고, 연례 보고서와 10-K 및 10-Q를 읽는 것이 가장 행복한 삶이었다는 것을 깨달았습니다. 워런 버핏보다 더 나은 사람이 되고 싶다는 꿈, 포기하고 싶지 않았던 것을 포기할 수 있게 해주었기 때문에 저에게는 일종의 심리 치료와도 같았습니다. 그 순간 저는 워런 버핏이 최고의 투자자가 되려고 하는 것이 아니라는 것을 깨달았습니다. 그는 워런 버핏의 최고 버전이 되려고 노력하고 있었습니다.”
– 가이 스파이어, 2007년 버핏과의 점심식사 낙찰자 with 모니시 파브라이
“제 생각에는 월스트리트 보고서를 읽고 거기서 아무것도 얻을 수 없습니다. 직접 해보고 두 팔을 걷어붙여야 합니다. 40년 동안 월스트리트 보고서에서 아이디어를 얻은 적은 한 번도 없었던 것 같습니다. 하지만 우리는 연례 보고서(10K)에서 많은 아이디어를 얻었습니다.”
– 워런 버핏
“비교적 간단한 사업이라 하더라도 연례 보고서를 읽는 데 시간이 오래 걸리는데, 실제로 이해하려고 노력하면 쉽지 않기 때문입니다.”
– 찰리 멍거
빌 밀러가 말한대로 가치 투자란 무엇인가가 비싸 보인다고 배제하거나 무엇인가가 낮은 배수로 거래되기 때문에 싸다고 가정하는 것이 아니라 최상의 가치가 무엇인지 실제로 묻는 것이다. 높은 PER와 낮은 PER 모두에 가치가 있을 수 있다. 관건은 투자자가 최상의 가치를 알고 또한 시장의 잘못 매겨진 가격을 알아 볼 수 있느냐의 문제다. 높은 PER지만 잘못 매겨진 가격일 수도 있고 낮은 PER지만 역시 잘못 매겨진 가격일 수도 있다. 맹목적으로 낮은 PER만 뒤지고 있진 않은가? 비싸 보이는 게 진짜 비싼가? 싸 보이는 게 진짜 싼가? 적어도 사업보고서(엊그제가 2024년 보고서 마감일^^)를 읽는 투자자라면 스스로 이 질문들에 답을 찾은 후에 투자를 시작하기 바란다. 투자하는 기업의 보고서도 안읽는 투기자라면 뭐 다 귀신 씨나락 까먹는 소리일테고.
지금부터 5년 뒤 평균 회귀가 일어나면 어쩔려고 또 이런 글을… ㅉㅉ
추가) 우리나라에서 가치 투자 3.0 기업을 찾는다면 말리고 싶다. 기업에 따라 달라지듯 국가에 따라서도 다르다. 우리나라는 가치 투자 1.0으로도 충분하다. 그래서 새로운 책을 안쓴다. 미국 19세기에서 20세기 초에나 벌어질 일들이 공공연히 벌어지고 있는 바야흐로 강도남작(Robber Baron) 전성시대 ㅍㅎ
또 이런 리스트만 보고 혹할까봐 코멘트 남기자면, 시총대비 순현금비중 1위 세원물산을 간단히 보면 대주주 지분이 무려 78%를 넘는다..ㅋ 작년 순이익 220억은 영업이익 13억에 금융수익 63억, 자산처분이익 같은 일시적 기타이익 100억, 지분법 손익 76억에서 법인세(31억)를 제한 금액이다. 청년시절 버핏이 구사했던 행동주의를 할래야 할 수도 없는 기업으로 배당률을 보면 그저 대주주의 선의(?)를 기대할 수 밖에 없는 기업이다. 물론 일시적이라고 보지만 영업이익 13억 나오는 사업에 5년 평균 CAPEX는 370억 가까이 투자하고 있다. 역시 대주주의 혜안으로 투자가 잘 돼서 이익이 급증하길 기대할 수 밖에..
세원물산 주가 보다가 상한가로 급등한 흔적이 있어 찾아보니 대선 관련주(이유조차 김문수 고향 경북 영천에 위치하고 있다는 그 이유 하나ㅋ)로 들어갔었다..ㅋㅋ 이래야 국장이지. 여기서 무슨 가치를 찾고 있을까. 대선 주자들 성이나 고향이나 학교를 뒤지는 게.
시간이 아주 많은 투자자(내 시간은 정말 소중하다)라면 리스트의 다른 기업들도 하나하나 뜯어봐야 알겠지만 대체로 싼 기업은 싼 이유가 있는 법이다~ 그 중에서 잘못 매겨진 가격을 찾아야 하는데 그럴려면 돌 하나 하나 뒤집어 봐야 한다. 하지만 이상하지 않은가? 미국에선 이런 기업들이 있을수도 없지만 우리나라엔 즐비하다. 저평가된 기업이 많다고 마냥 즐거워만 할 일이 아니라 이런 시스템에 대해 의문을 가져야 할 일이다. 멍거 말대로 투자가 쉬울리가 없다. 왜 투자가 쉬워야 하나?!
“우리는 쉬운 결정을 찾는 경향이 있지만 ‘쉬운 결정’을 찾기가 매우 어렵다는 것을 알게 되었습니다. 우리는 겨우 겨우 찾아냈고 그들은 그들만의 문제가 있었습니다. 그래서 저는 시스템이 없습니다.”
– 찰리 멍거
“Intelligent investing is not complex, though that is far from saying that it’s easy.”
– 워런 버핏