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버핏은 왜 처브를 매수했을까?

버핏이 매수하고 비밀로 했다가 올해 5월 발표한 13F에서 공개된 주식이 바로 처브(CB)로, 버핏이 제일 잘 이해하고 있는 업종인 보험회사다(PGR이 아닐까도 생각했었다). 버크셔는 당국에 허가를 받아 처브 투자 사실을 2개 분기 넘게 공개하지 않았었다. 시장에서는 버핏의 미스터리 종목에 대한 이런 저런 추측이 많았었는데 어쨌든 발표되고 처브는 바로 8% 정도 급등했었다. 현재 YTD로 +28.6% 수익률이다. S&P500 금융업종의 평균PER가 15정도라고 하는데 처브 현재 PER 12.3으로 버핏이 처브 매수를 시작했을 때는 PER10 정도 수준이었다. 버핏은 왜 처브를 매수했을까? 단순히 싸서 매수했을까?

처브 주가

버핏은 올 2월 주주서한에서 “손해보험은 버크셔의 웰빙과 성장의 핵심“이라고 강조했고 최근 주주총회에서는 “보험이 버크셔에서 가장 중요한 사업”이라고 말하기도 했을 정도로 보험업에 대한 이해도도 높고 자신이 누구보다 잘 아는 분야다. 자기가 잘 아는 분야라서 매수한 게 첫번째 이유다. 2분기 13F를 보면 처브를 조금 더 추가 매수해서 포트폴리오 비중 9번째 기업이 됐다. 보고된 평균 매수가는 $255로 현대 약 13% 수익중이다. 처브는 버핏의 투자부문 후계자중 한 명인 토드 콤스가 버크셔에 합류하기 전 있었던 캐슬포인트캐피털이 보유한 종목 중 하나이기도 했으니..

버핏 포트폴리오

처브 투자 전략 지도를 한번 보면, 나쁘지 않다. 이 글을 쓰는 이유도 버핏이 투자한 회사라서가 아니라 투자 전략 지도를 가지고 놀다가 꽤 괜찮은 움직임을 보이는 기업이라 CB가 뭐지 하고 보니 처브였다..^^ 마의 10×10구역을 돌파하고 있는 모습인데 풍선의 크기도 작아서 궁금증이 커졌나보다. 수익률과 성장률이 모두 개선되는 움직임이다. 처브의 수익률은 보험업계에서도 높은 수준을 유지하고 있는데 버핏이나 버크셔에서 처브를 매수한 두 번째 이유다. 처브가 가진 경제적 해자를 본 것이다.

“최악의 비즈니스는 성장하면서 수익은 감소하는 무한대의 자본이 필요하고 최고의 비즈니스는 자본없이 기하급수적으로 성장한다.”
– 토드 콤스

처브 투자 전략 지도

내 10초 내재가치 계산기는 제조업을 포함한 일반 기업에 더 적합해서 금융업종에 바로 적용하기에는 무리가 있긴 하지만 계산해 보니 역시 싸다는 결과를 내놓았다. 상승여력 100%로 제일 처음 언급한 것(PER10)처럼 세번째 매수 이유는 싸기 때문이다. 회사를 잘 알고, 회사가 점점 더 좋아지고 있고, 무엇보다 싸기 때문에 버핏 또는 버크셔는 처브를 매수했다. 또 다른 무슨 이유가 필요할까.

내가 미스터리 주식으로 예상했던 프로그레시브 PGR 투자 전략 지도다. 현재 PER 22 수준에 계산기로 계산한 상승여력 약 40%로 숫자로만 보면 처브가 조금 더 매력적이다. 프로그레시브는 최근 1년 주가가 이미 80% 정도 올랐다.

프로그레시브 투자 전략 지도

“워런은 “프로그레시브가 가이코보다 나은가요, 아니면 그 반대인가요?”라 물었고 저는 “네, 맞습니다”라고 대답했습니다. 그러자 그는 약간 반발하며 “가이코가 마케팅과 브랜딩에 더 뛰어나지만, 프로그레시브는 데이터 회사이고 장기적으로는 데이터가 이길 것”이라고 말했습니다. 그래서 저는 “둘 다 기술에 뛰어나지 않습니다.”라고 말했습니다. 물론 그때는 지금처럼 가이코(토드 콤스는 현재 가이코 CEO)의 기술 스택을 잘 몰랐던 것도 사실입니다. 하지만 저는 약점은 이런 것이고, 제가 할 일은 이런 것이고, 프로그레시브가 더 잘하는 것은 이런 것이라고 자세히 말했죠. 다른 사람들은 모두 버핏의 엉덩이에 아부하고, 모두가 버핏이 듣고 싶어하는 것을 말하기 때문에 저의 이런 솔직함을 높이 평가한 것 같습니다. 저는 별로 신경 쓰지 않았어요.”
– 토드 콤스, 버핏은 당신의 어떤 면을 보고 선택했나라는 질문에 대한 대답 중

토드 콤스는 마스터카드가 왜 비자카드보다 좋은지도 버핏에게 자신의 생각을 편하고 자신있게 자신의 논리대로 얘기했다고 한다. 이전에 두 기업을 나란히 올린 내 투자 전략 지도를 보면 한 눈에 비교해 볼 수 있다..^^

“이것은 제 의견이니 받아들이든 말든 상관없습니다. 상관없어요. 당신 의견에 동의할 필요는 없어요. 동의하러 온 게 아니니까요. 그리고 여러분도 제 의견에 동의하러 온 게 아니라 제 의견입니다. 제가 틀릴 수도 있지만 그게 사실입니다. 그래서 그 정직함은 적어도 진실하고 진정성이 있다고 생각합니다.”
– 토드 콤스

희귀 검색어, ‘토드 콤스’를 검색한 당신에게

구글 트렌드에 아래 이미지처럼 저렇게 삐쭉 올라오고 바로 사라지는 검색어는 블로그 주제로 적합하지 않다. 핫한 키워드도 아니고 롱테일 키워드도 아닌 희귀 검색어라서 아무리 블로그 글을 공들여 잘 썼다 할지라도 아무도 읽지 않기 때문이다. 글을 아무도 읽지 않으면 트래픽도 없고 돈도 없고 좋아요도 없고 댓글도 없다. 그래서 모든 블로그 교육에서 키워드를 그토록 강조하는 것이다. 글을 쓰기 전에 미리 키워드를 찾아 보고 검색이 어느 정도 이루어지는 바로 그 키워드에 맞는 글을 쓰라고 교육한다(아닐수도 있지만 내 추측이다). 당신이 쓰고 싶은 이야기가 아니라 다른 사람들이 검색엔진에서 검색을 많이 하거나 자주 할 이야기를 쓰라고 한다. 검색 빈도가 낮은 희귀 검색어는 절대로 피해야 한다.

구글트렌드

돈을 벌기 위해 블로그를 만든 바로 그 목적에 충실하라는 이야기다. 하지만 내 블로그는 이렇게 삐쭉 올라오거나 검색이 아예 없는 희귀 키워드들이 좀 더 많아졌으면 좋겠다. 아주 소수의 사람들이 내 블로그에 들어와 내 글을 읽고 그저 빙그레 웃음 한 번 날려 주면 좋겠다. 사실 주식투자자 중에 ‘토드 콤스’나 ‘테드 웨슬러’에 대해 관심있는 투자자들이 몇이나 될까? 아니 그 이름을 들어 본 사람이 몇 이나 될까? 구글 애널리틱스를 보다 보면 아주 가끔씩 ‘토드 콤스’를 검색해서 내 블로그로 들어오는 트래픽이 보인다. 그럴 때면 괜시리 기분이 좋아 진다. 나도 빙그레~

‘토드 콤스’를 검색했다는 것은 그에게 관심이 있고 더 알아 보고 싶다는 말이다. 현재까지 한글로 된 인터넷 정보 중에 ‘토드 콤스’나 ‘테드 웨슬러’에 대해 자세한 정보를 알려 주는 곳은 거의 없고 영어로 검색하면 정말 많은 자료들을 찾아 볼 수 있다. 관심이 있다면 한글보단 영어로 한번 검색해 보시라. 정말 많은 자료와 대담집이 널려 있을 것이다. 몇 달 전 파이낸스타임스에서 쓴 기사도 원문과 그래프를 보시면 많은 인사이트를 얻을 수 있을 것이다.

“하지만 100만 명이 이 일을 하려고 노력하는 세상에서 0.1%의 사람이 이 일을 정말 열정적으로 사랑해서 내기를 걸고, 이 일에 대해 생각하고, 이 일에 대해 생각하면서 잠에서 깨어나고, 이 일에 대해 생각하고, 이 일에 대해 생각하고, 이 일에 대해 생각하고, 이 일에 대해 생각할 정도로 열정적으로 사랑한다면, 여러분이 이 일을 진심으로 사랑하지 않는다면 그 사람과 경쟁할 수 없을 것입니다. 그래서 다시 내러티브를 찾는 것이 왜 그렇게 중요한지에 대한 질문으로 돌아와서, 부자가 되고 싶거나 유명해지고 싶거나 찬사를 받고 싶거나 이런 것들을 찾는 것이 왜 그렇게 중요한지에 대한 질문으로 돌아옵니다. 그것은 완전히 단기적이고 일시적이며 일시적인 것입니다.”

“일정 기간 동안은 스스로를 속일 수 있을지 모르지만 더 선형적입니다. 로그 스케일을 정말, 정말 좋아하는 사람들과 경쟁할 수 있는 로그 스케일은 절대 얻을 수 없습니다. 그렇기 때문에 자신의 열정을 찾는 것이 매우 중요합니다.
그런 맥락에서 어렸을 때 많은 위험을 감수하는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 분명하게 말씀드리자면 저는 잃을 것이 없었기 때문에 그렇게 한 것이 정말 정말 중요하다고 생각합니다. 사실 가장 어려운 일은 특권층 출신이거나 훨씬 더 높은 기반을 가지고 있을 때 위험을 감수하도록 스스로를 강요하는 것이라고 생각합니다.”

“그렇기 때문에 젊을 때 위험을 감수하는 것이 중요한 이유는 나이가 들수록 더 많은 하방 위험이 있기 때문입니다. 따라서 나이에 잃을 것도 없고, 위험을 감수하고 크게 망칠 수 있으며, 사기나 그런 것이 아니라면 아무도 당신에게 불리하게 작용하지 않을 것입니다. 지능적인 위험을 감수하고 어리석은 위험을 감수하지 말라는 뜻입니다…”

“전문가 대 제너럴리스트의 문제로 다시 돌아와서, 사회는 누구에게도 그렇게 말하지 않습니다. 모두 안전한 길로 가기를 원하고, 이는 다시 GPLP 문제입니다. 하지만 생각해 보면 찰리와 저는 워런과 많은 이야기를 나눴습니다. 살면서 백만 번의 실수를 저지를 수 있다면 어떻게 하시겠어요? 어제와 같은 실수를 모두 어제로 당겨서 19살, 20살, 21살이 되었을 때 모두 해결하고 이론적으로는 다시는 실수를 하지 않을 수 있을 것입니다. 어떻게 그렇게 할 수 있을까요?”

“처음에는 조리개를 크게 넓혀야 합니다. 그런 다음 배우면서 점점 더 넓혀야 합니다. 그게 제 생각입니다. 그런데 우연찮게도 그 과정에서 열정을 찾을 수 있는 좋은 방법도 있었습니다. 저는 항상 Geico 직원들에게 직소 퍼즐을 가지고 무엇을 하냐고 말합니다. 모든 조각을 버리고 모서리의 가장자리부터 시작하죠. 가운데에서 시작해서 밖으로 나가는 길을 만들지 않죠. 그렇게 생각해 보세요.”

– 토드 콤스

이러니 내 블로그가 구글 검색엔진에서 노출되고 클릭되는 숫자들이 낮고, 또 트래픽이 적으니 그에 비례한(최근 구글이 검색광고 애드센스의 로직을 클릭에서 트래픽으로 바꿨다. 하지만 나같은 극소형 블로그의 경우 영향은 거의 없다..ㅋ) 광고 수입도 없을 수 밖에 없다. 다 내가 자초한 일이다..^^

버크셔 13F에 추가된 주식 Ulta Beauty ULTA

버크셔가 엊그제 14일 공개한 분기보고서(13F-미국은 1억 달러 이상 운용하는 투자자는 반드시 분기가 종료된 45일 안에 공시를 통해 보유 종목을 보고해야 한다)에서 Ulta Beauty (ULTA)와 Heico (HEIA)에 대한 포지션을 취했다고 밝혔다. 전체 버크셔 포트폴리오에서 각각 0.1% 와 0.07% 정도 비중이다. 비중으로만 봐선 버핏이 직접 매수를 결정했다고 보기보단 그의 후계자(토드 콤스, 테드 웨슬러) 중 한 명의 결정이 아닐까 정도로 추측하고 있다.

그 중 울타뷰티 ULTA가 관심이 가서 기업 정보를 살짝 봤더니 우리나라 올리브영 같은 비즈니스 모델을 가지고 있다. 1,300개가 넘는 매장을 가지고 있다고 한다. “미국에서 뷰티 전문 소매업체로 운영되고 있습니다. 이 회사는 화장품, 향수, 헤어케어, 스킨케어, 목욕 및 바디 제품, 전문 헤어 제품, 살롱 스타일링 도구 등 브랜드 및 자체 브랜드 뷰티 제품을 Ulta Beauty 매장, 숍인숍, Ulta.com 웹사이트, 모바일 애플리케이션을 통해 제공합니다.”

ULTA 주가

최근 5년 주가 추이를 보니 -3.5%다. 이 정도면 문제있는 회사가 아닌가 싶어 잠깐 살펴 본 바로는 경쟁업체의 공격적인 확장으로 약간의 어려움을 겪고 있다는 기사가 보였다. 올 상반기부터 지금까지 깊은 주가하락이 눈에 띈다. 좋은 기업인지 아닌지 아직 판단하기 이르지만 최근의 주가 하락과 그로인한 PER 12.84는 싸 보인다. 내가 파악한 버핏과 멍거의 심리적 상한선은 PER 15 주변이었다. 통과!

ULTA 목표주가

8월 22일에 실적 발표 예정이다. 애널리스트들의 목표주가는 464 달러. 현재 주가는 목표 주가 밴드의 거의 바닥권이다. 역시 좋은 징조.

버크셔처럼 이번 분기보고서에 ULTA를 처음으로 구매한 헤지펀드나 투자회사들이 몇 개 보였다. 매수가도 버크셔와 거의 비슷한 가격(385 달러)이니 비슷한 시기에 구매한 것으로 보인다. 그 중 제일 첨 눈에 띈 회사 하나를 검색해 봤다. Courant Investment Management 라는 헤지펀드인데 펀드매니저는 단 한사람 Claude Leveille이라는 사람이다. 이 사람에 대해 살펴 보니, 역시 가치투자자. “Claude는 Courant를 설립하기 전에 개인 투자자였으며 @Home Network와 The Boston Consulting Group에서 일했습니다. 그는 HEC Montreal에서 회계학 학사 학위를, The University of Chicago Graduate School of Business에서 MBA 학위를 취득했습니다. Courant가 휘두른 대박 투자 중 하나는 걸프만 유류 유출 사고 이후 평균 가격이 31달러인 BP(BP)에 10% 포지션을 취한 것이었습니다.” 그는 현재 포트폴리오의 가장 큰 회사로 보험사 프로그레시브를 보유하고 있고 ULTA는 4% 정도 담고 있다. 프로그레시브와 BP를 보니 토드 콤스의 향기가 나기도. 더구나 울타뷰티가 약 4,200만명의 고객데이터를 가지고 있다고 하니 데이터를 좋아하는..아님 말고.

ULTA 성장률

울타뷰티 매장수

과거 5년 동안 거의 30% 성장을 했었는데 향후 5년 예상 성장률이 5% 정도 밖에 되지 않는다. 낮은 PER의 이유다. 관건은 전문가들의 예상처럼 낮은 성장을 할 것인가, 아니면 치열한 경쟁을 물리치고 두 자릿수 성장을 할 수 있는가. 당연한 말이지만 향후 성장 기대치가 충족되지 않으면 멀티플이 축소될 것이고 성장 기대치가 초과되면 멀티플이 확장 될 수 있다. 최근 자사주매입을 꾸준히 하고 있는 것은 역시 좋은 징조다.

“하지만 저희는 특정 유형의 비즈니스에 대해 높은 수준의 확신을 가지고 있습니다. 필터는 우리가 이러한 종류의 비즈니스에 속해 있는지 확인하기 위해 설계되었습니다. 우리는 기본적으로 장기 무위험 국채 금리를 사용하여 할인해야 할 가격을 다시 생각해 봅니다. 이것이 바로 투자라는 게임의 본질입니다. 투자는 자산에서 나중에 더 많은 돈을 돌려받기 위해 돈을 투자하는 것입니다. 그리고 그 자산을 다른 사람에게 파는 것이 아니라 그 자산 자체가 만들어낼 결과물에 따라 결정됩니다. 투자자는 자산이 무엇을 할 것인지, 즉 자산이 무엇을 할 것인지, 우리의 경우에는 비즈니스를 보는 것입니다. 투기꾼이라면 주로 비즈니스와 무관하게 대상의 가격이 어떻게 될지에 초점을 맞출 것입니다. 따라서 우리가 사업에 대해 옳다면 많은 돈을 벌 수 있을 것이라고 생각합니다. 그리고 우리가 사업에 대해 틀렸다면, 우리는 아무런 희망도 갖지 않고 돈을 벌기를 기대하지 않습니다. “
– 워런 버핏, 1997

ULTA 분기별 매출 추이

최근 3년 동안 분기별 매출과 이익 추이다. 버핏 또는 그의 후계자들이 본 것은 무엇일까. 버핏의 체크리스트로는 거의 선호하는 주식들의 숫자에 가까워 보인다. ULTA의 최근 3년 분기별 실적만 바탕으로 ULTA 10초 간단 내재가치를 계산해 봤다. 한번 씹고 뜯고 맛 볼 가치는 있어 보인다~

ULTA 내재가치
뷰티 10년 성장률


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