재무제표를 잘 본다고해서 돈을 잘 버는 것은 아니다

“Buy cheap and sell dear.” – Benjamin Graham

“재무제표를 잘 본다고해서 돈을 잘 버는 것은 아니다. 만일 그랬다면 회계사들이 세계 최고 부자나 최고 투자자 순위 탑에 올라가야 한다. 하지만 재무제표를 잘 보면 좋은 회사를 잘 가려낼 수는 있다. 찰리 멍거가 말한 죽을 곳은 피할 수가 있단 이야기다.

기업의 재무제표를 보고 좋은 기업인지 아닌지는 10분안에 판별할 수 있어야 한다. 이 10분 컷을 통과했다고 바로 매수하는 것이 아니라 그제서야 자신의 관심기업에 올려두고 시간을 두고 하나씩 그 기업에 대해 심층조사와 분석을 시작하면 된다. 모든 시작은 재무제표 10분 컷이다. 10분 컷이야말로 많은 시간과 에너지를 절약해주는 지름길이다.

그러기 위해서는 최소한 재무제표를 볼 줄은 알아야 한다. 어디가서 봐야 하는지도 알아야 하고 재무제표에서 무엇을 중점적으로 체크해야 하는지 본인의 재무제표 체크리스트도 이미 가지고 있어야 한다. 경쟁기업을 조사하고 그 기업의 재무제표도 살펴 봐야 한다. 재무제표 분석이 없는 투자는 대부분 투기이고, 분석과 생각없이 얻는 요행같은 수익은 오히려 본인을 파괴할 수도 있다.

기업의 성장을 볼 때 매출과 이익성장은 기본이고 영업현금흐름(OCF)과 잉여현금흐름(FCF)도 함께 봐야 한다. 좋은 기업은 OCF와 FCF가 터지다못해 폭발한다. 브랜드와 무형자산을 통한 성장이 크고 CAPEX투자가 낮기 때문이다. 경제적해자는 대부분 무형자산에서 나온다. 이는 지속적이고 높은 ROIC로 드러난다. 사내로 흘러들어오는 넘치는 FCF를 통해 자사주매입이나 배당같은 주주환원율이 높은 게 좋은 기업의 특징이다. 주주환원을 안한다면 내부유보된 현금을 추가로 사용해서 이익이 더 늘어나야만 한다. 이런 종류의 기업은 부채비율도 당연히 낮다. 이 모든 것의 흐름을 단 10분 이내에 파악할 수 있어야 한다. 이것이 투자의 가장 기본이다.

그 다음은 밸류에이션이다. 기업의 현재 거래되는 가격이 가치에 비해 싼 지 비싼 지를 본인의 관점에서 계산할 줄 알아야 한다. 이것 역시 투자의 기본이다. PER와 PBR과 같은 상대비교는 모두가 다 알고 있는 방법이다. 모두가 다 사용하거나 알고 있는 방법을 써서 남들과 다른 성과를 얻기는 어렵다. 밸류에이션을 공부할 때 비록 다 배우고 버릴지라도 반드시 절대평가 방법에 대한 깊이 있는 공부를 해야 한다. 그리고 거기서 절대평가의 단점을 보완할 자신만의 방법을 찾아야 한다.

현금흐름할인법(DCF)를 예로 들면 대부분의 분석에서 낙관적, 비관적, 일반적인 방법으로 구분하고 각각의 확률을 따져서 기업가치를 구하는 방법을 사용하지만 난 조금 다른 방법을 찾았다. 낙관적 비관적이란 수치도 너무 자의적이고 확률계산은 주먹구구를 벗어나기 힘들어서 나온 숫자에 대한 확신을 가지기 어려웠기 때문이다. 대신 나는 그 기업의 과거 10년 5년 3년 그리고 1년의 평균능력을 구해서 계산한다. 또 모두들 성장률을 매출성장이나 이익성장으로 구해서 들쭉날쭉한 값을 가져와 계산하지만 나는 훨씬 부드럽지만 정확도가 높은 제대로 된 성장률을 찾았다.

위에서 말한 이 모든 것에 기본을 구하고 자신만의 시각을 찾기 위해서는 정말 많은 독서와 경험과 사색과 대화가 필요하다. 어마어마한 시간과 에너지가 들어가야 하는데 대부분의 일반 직장인은 이미 자신의 본업이 있기 때문에 그런 시간과 에너지를 쏟고 싶어도 쏟을 수가 없다. 그래서 기업의 재무제표를 10분은 커녕 단 1분도 보지않고, 그저 구하기 쉽고 보기 편한 주식의 가격차트를 본 본인의 느낌과 감, 그리고 이 사람 저 사람의 말이나 보고서를 눈동냥 귀동냥해서 주식투자라는 걸 한다. 그 결과, 끝은 항상 주식은 절대로 하면 안되는 도박같은 게임이 된다.”

메리 크리스마스

(Merry Christmas!!!)

2년 전 SNS에 썼던 글을 그대로 가져왔다. 내가 쓴 글은 이렇게 구출(?)할 수 있지만 당시 SNS 친구들과 나눴던 생산적인 댓글들은 여전히 인질로 잡혀있다..^^ 직접 투자를 거의 하지 않으면서도 많은 기업의 재무제표를 살펴 보면서 효율적으로 숫자들을 파악할 수 있는 여러 방법들에 대해 고민했던 시기였다. 의도하진 않았지만 그 고민들의 결과로 ’10초 내재가치 계산기’가 나왔고 ‘투자 전략 지도’가 나왔다.

사실 10초 내재가치 계산기는 만들 때 부터 단순 계산기로 인터넷에 공개해서 누구나 사용할 수 있도록 할 생각이었지만 이런저런 이유로 마지막에 마음을 고쳐 먹었다. 후에 하나 둘 기능들을 추가하는 바람에 처음 내세웠던 ‘간단’이란 접두어는 빼야 할 정도로 꽤 복잡해지긴 했지만, 어쨌든 나를 위해 어떤 기업이건 10초만에 원하는 결과가 바로 나오는 유용한 계산기가 됐다. 속도가 중요한 분야는 아니지만 어쨌든 애초 10분을 목표로 한 일이 10초로 단축되긴 했다. ㅋ

“주식 투자자는 다른 사람들이 동의하거나 동의하지 않아서 옳고 그른 것이 아니라, 자신의 사실과 분석이 옳기 때문에 옳은 것입니다.”
– 벤저민 그레이엄

S&P500 밸류에이션

시장은 위대한 능욕자(The Great Humiliator)

마지막 송년회에서 주고 받은 S&P500 밸류에이션에 대해 짧게 이야기했었는데 왜 그런 생각을 하고 있었는지 간단하게나마 남겨 둬야 할 것 같아서 감이 아니라 숫자로 계산해 봤다. 가끔 올리는 개별 기업의 10초 내재가치 계산과 마찬가지로 이런 계산 역시 내 로직을 공개하지 않기 때문에 오로지 그냥 내 개인적인 로직에 의한 내 개인적인 생각일 뿐이다. 오직 나에게만 가치있는 숫자란 이야기.

S&P500 안전마진


현재 S&P500 상위 10개 기업의 평균 PER 54.37로 꽤 높은 숫자다. 상위 10개 기업의 1년 수익률이 무려 58.98%(YTD 62.82%)다. 표의 다음 숫자 40.2%는 상위 10개 기업의 시가총액 비중이 502개중 40.2%란 이야기다. 상위 20개 시총으로만 전체의 반이나 차지하고 있다. 보라색 숫자들은 내가 간략하게 계산한 적정 PER 쯤 되겠다. PER로 보면 현재 상당히 높은 상태이지만 오히려 하위 470개 보다 시총 상위로 올라갈수록, 특히 상위 10개가 적정 PER와 오차가 적은 수준으로 보인다. S&P500이 적정 가치보다 조금 높은 상태지만 버블처럼 터무니없이 높아보이지는 않는다는 뷰의 이유쯤 되겠다.

대형주의 좋은 성과로 인덱스로 돈이 몰리면서 다시 주가가 상승하는 긍정의 피드백루프가 돌아가고 있는 상황이다. 40, 45, 50배로 거래되고 있다는 것은 시장에서 높은 성장률을 기대한다는 뜻이 되고 어느 시점에서는 그런 높은 성장률을 계속 유지하는 것이 불가능할 수도 있을 것이다. 거듭 말하지만 PER만 놓고 보면 분명히 비싼 상태다. 언제든지 -10%이상 하락이 나와도 이상하지 않은 수준이다.

S&P500 PER


적어두지 않으면 생각이란 녀석은 사라지기 때문에 오직 내가 보기 위해서 나만 이해하는 이야기로 생각을 남기지만 가끔 내 블로그에 들어와서 내 글을 보는 사람들이 단 하나라도 ‘아~ 이 사람은 이런 식으로 뭔가를 계산하고 투자를 하고 있구나’정도만 생각하면 충분하다. 주식을 매수/매도 하면서 그런 계산이나 생각은 전혀 없이 그냥 정보나 감이나 차트만 보고 투자하는 사람이 거의 대부분이기 때문이다. 물론 내 계산이 정답도 아니고 무조건 돈을 벌 수 있는 성배도 아니다. 나 역시 아무것도 모른다. 다만 보이지 않고 예측할 수 없는 뭔가를 내가 할 수 있는 생각과 내가 공부하고 만든 계산을 통해 윤곽을 찾아가려고 노력할 뿐.

월스트리트를 설명합니다: “…선의의 정도는 다르지만 수천 명의 실수투성이 인간들이 예측할 수 없는 것을 예측하는 사업에 엄숙히 종사하고 있습니다.”
– 고객의 요트는 어디에 있는가?

정확한 온도계를 가지고 있지 않더라도 그냥 물을 바라보면서 온도를 예측하기 보단 직접 물에 손을 담궈서 물의 온도를 가늠하면 정확한 물의 온도를 모르더라도 차가운지 혹은 뜨거운지 정도는 판단할 수 있다. 향후 물이 얼마나 더 뜨거워질지는 모르지만 적어도 뜨거운, 혹은 차가운 상태라는 건 손을 넣어 보면 알 수 있다. 버핏은 이것을 굳이 체중계에 몸무게를 달지 않아도 뚱뚱한 사람인지는 척 보면 알 수 있다고 말했다.

“제아무리 꼼꼼하게 따져물어도 우리가 지닌 지식은 전부 과거를 다루고, 우리가 내리는 결정은 미래를 다룬다는 사실은 흔들 수 없다.”
– 이언 E. 윌슨, 전 GE 회장

과거가 현재와 미래에도 이어진다는 가정을 하고 숫자들을 바라보지만 내가 가끔씩 글 말미에 적어 두는 ‘면책 조항’처럼 “과거 실적은 미래 결과를 예측할 수 있는 신뢰할 수 있는 지표가 아니며, 예측은 미래 성과를 보여주는 믿을 수 있는 지표가 아니다.” 사람들의 기대 총합이나 변덕을 측정할 수 있는 방법은 없다. 아니 애초부터 아무리 정보를 긁어 모아 해석하더라도 실제로 이해할 수 없을 것이다. 그럼에도 우리는 소비자에게 남다른 제품과 서비스를 제공한 결과, 경쟁 우위가 숫자로 나타나는 재무 실적이 좋은 기업을 찾아야 한다. 과거와 현재를 뒤져야 한다. 그렇게 찾아서 샅샅이 살펴 보고 나서 이제 좀 알겠다 싶을 때 그때 바로 또 위기가 찾아 온다. 시장은 ‘네가 안다고 생각하는 게 진짜 아는 게 맞느냐’고 추궁할 것이다. 뜨거운 게 정말 맞니?!

CNN 공포 탐욕 지수

(CNN 공포 탐욕 지수1, 현재 28로 향후 하락에 대한 공포에 가까움 ㅋ)

“그리고 당신이 알고 있는 많은 것들은 실제로 이해하지 못합니다. 당신은 사실을 알고 있습니다. 당신은 그것을 이해하지 못합니다. 하지만 괜찮습니다. 당신은 그것을 다룰 수 있을 때까지 계속해서 배울 것입니다. 그리고 설사 그렇더라도 끊임없는 변화로 인해 이에 대한 지식은 계속해서 발전하게 될 것입니다. 이제 그러한 사고방식을 채택하고 어떤 사업이든 공부한다면 진정한 가치 투자자가 되는 과정을 시작한 것입니다. 이것이 첫 번째입니다.

두 번째는 지적 정직성을 유지하고 싶다는 것입니다. 그리고 그것은 매우 중요합니다. 당신은 당신이 알고 있는 것, 당신이 추측하는 것, 당신이 무의식적으로 가장하는 것… 그리고 당신이 모르는 것에 대해 정말 솔직해야 합니다. 어떻게 알았어? 제가 생각하기에 가장 의미 있다고 생각되는 찰리 멍거의 말 중 하나는 다음과 같습니다. “저는 지구상에서 가장 똑똑한 사람을 찾을 때까지 그 견해를 가질 자격이 없습니다. 나는 그 사람보다 반대의견에 대해 더 잘 논증할 수 있습니다. 그렇게 할 수 있다면 나는 견해를 가질 자격이 있을 것입니다.”

어떤 의미에서는 투자에도 똑같이 적용됩니다. 그 지적 정직성은 처음부터 좋은 삶의 철학입니다. 그것은 매우 중요합니다. 투자에 있어서는 매우 중요합니다. 왜냐하면 제가 말했듯이 주식 시장은 실제로 귀하의 약점, 부정직, 가식, 모호한 지식을 찾아내기 위해 거의 존재하기 때문입니다. 그리고 지적 정직이라는 근본적인 태도를 정말로 갖고 있지 않다면, 당신의 경력 중 어느 시점에 금융 시장에 의해 파멸될 것입니다. 그것은 그랬습니다. 거의 당신을 사로잡기 위해 그렇게 디자인되었습니다.”

– 리 루

  1. CNN 비즈니스 공포 및 탐욕 지수란 무엇인가요? 공포 및 탐욕 지수는 주식 시장의 움직임과 주식의 가격이 공정한지 여부를 측정하는 방법입니다. 이 이론은 과도한 공포는 주가를 하락시키는 경향이 있고, 지나친 탐욕은 그 반대의 효과를 가져온다는 논리를 기반으로 합니다.

    공포와 탐욕 지수는 어떻게 계산되나요? 공포와 탐욕 지수는 주식 시장 행동의 몇 가지 측면을 측정하는 7가지 지표를 종합한 것입니다. 시장 모멘텀, 주가 강세, 주가 폭, 풋/콜 옵션, 정크본드 수요, 시장 변동성, 안전자산 수요 등이 그것입니다. 이 지수는 이러한 개별 지표가 평균과 비교하여 평균에서 얼마나 벗어나는지를 추적합니다. 이 지수는 각 지표에 동일한 가중치를 부여하여 0에서 100까지의 점수를 계산하며, 100은 최대 탐욕을, 0은 최대 공포를 나타냅니다.

    공포 및 탐욕 지수는 어떻게 사용하나요? 공포 및 탐욕 지수는 시장의 분위기를 측정하는 데 사용됩니다. 많은 투자자가 감정적이고 반응적인데, 공포와 탐욕 감정 지수는 투자자의 결정에 영향을 줄 수 있는 자신의 감정과 편견에 대해 알려줄 수 있습니다. 펀더멘털 및 기타 분석 도구와 함께 사용하면 시장 심리를 평가하는 데 유용한 지수가 될 수 있습니다. ↩︎

올해 마지막 송년회

엊그제 대충 마지막 송년회를 했다. 남아있던 하나가 신년회로 바뀌었기 때문에 별일 없으면 외부 송년회는 이걸로 끝이다. 헤어져 집으로 오는 길에 삼성역에 세워진 크리스마스 장식들을 보다가 눈에 들어온 단어. “수고했어요, 올해도”

수고했어요, 올해도

역시 미국 시장에 대한 이야기가 많았는데 S&P500 포워드PER 22 수준인지라 그리 싼 편은 아니지만 기업 단위로 뜯어 보면 과거 인터넷 열풍이 불 때처럼 거품 수준은 아니란 생각이라고 말했다. 내 생각과 비슷한 글이 오늘 올라왔다..ㅋ 다만 나이브하게 미국 주식만 사놓으면 무조건 우상향할 것이라는 과신은 금물이라고 했다. 좋지만 적정 내재가치보다 높은 곳에 위치하고 있기 때문에 언제든지 조정이 올 수도 있다는 누구나 다 하고 있는 기본적인 염려도 했다.

예를 들어 우리나라 사람들이 가장 많이 투자하고 있는 테슬라를 보면 언젠가 150달러 이하, 특히 120달러 이하에선 사도 된다고 했던 것과 마찬가지로 350달러를 넘는 걸 보면서 이건 비싼 단계로 들어간다고 봤는데 어느새 460달러까지 올라갔다. 역시 난 이런 트레이딩에 젬병이다..ㅋ 내가 만든 10초 간단 내재가치 계산(832103)으로 방금 테슬라를 제법 후하게(?) 계산해 봐도 10초만에 이렇게 나온다.

테슬라 10초 내재가치

투자 전략 지도를 이야기할 때 항상 기본으로 테슬라와 엔비디아와 메타와 구글, 그리고 마스터카드를 함께 표시하고 있으니 따로 테슬라 투자 전략 지도를 올릴 필요는 없을 것 같다. 과거에 올렸던 투자 전략 지도와 최근 지도를 비교해 보면 테슬라 원이 점점 커졌을 것이다..^^

미국 증시 현황

모임 다음날 아침 미국 시장이다. 가격은 늘 오르락 내리락 하지만 지수가 하루에 이 정도로 빠지면 많이 빠진 날이다. 파월 연준의장의 매파적 발언으로 급락했다고들 하는데 그간 많이 올랐기 때문에 언제든지 무슨 이유로든 올 수 있는 일이었다. 다음날 바로 급등할 수도 있고. 모임을 함께한 분 역시 아침에 전화를 하시면서 미국시장 보고 웃음이 나왔다고 했다. 겁먹거나 공격적인 포지션을 줄이진 않고 추세추종을 계속 하겠다고 하신다. 타고난 트레이더시니 알아서 잘 하시리라.

보안 투자 전략 지도

1년에 한 기업만 찾을 수 있어도 훌륭하단 생각이다. 운좋게도 지난 해 모임에서 한 기업을 언급했는데 시장이 좋아 60% 이상 올랐다. 올해는 지난해 처럼 큰 성장을 하는 기업을 찾진 못했지만 그래도 좋은 기업이 좋은 가격대에 있는 게 보였는데 자세히 이야기하진 않았다. 지수나 ETF 투자만으로 좋은 성과를 내니 개별 기업에 대한 관심들이 과거보다 크게 줄어든 게 보인다. 미국 시장은 올해 지수 상위 10개 기업 수익률만 50%를 넘었으니 20% 수익률은 눈에 안들어 오는 사람들이 대부분이다. 사실 그래서 걱정되는 상태~

명품 투자 전략 지도

즐거운 대화중에 시국과 관련해 보수와 진보 성향도 태어날 때 정해진다는 논문을 봤다는 이야기가 나왔다. 성선설 성악설 논쟁과 비슷한 이야기였는데 이야기를 듣다가 문득 투자 선호와 투기 선호도 그렇게 결정되는 것인가?! 싶은 생각이 떠올랐다. 버핏도 가치 투자는 듣는 순간 즉시 납득하거나 아니면 평생 받아들이지 못한다고 얘기하지 않았던가. 난 이렇게 차근차근 꾸준한 기업들(사람도)을 선호하는 성향이지만 사실은 양면적이기도 하다. 인간이 선함과 악함을 모두 가지고 있는 것과 마찬가지다.

“인간은 가장 친절한, 다정한 종이기도 하지만 반대로 가장 잔인한 종이기도 하다. 자신의 정체성, 그룹에 대해 깊게 연대하고 공유하는 만큼, 공격을 받았다고 느끼면 엄청나게 폭력적이 되고 자신을 위협하는 자들에 대해 잔인해진다. 인간은 가장 다정하지만 가장 잔인할 수 있는 종으로 진화해 왔다.”


면책 조항: 이 블로그에서 나누는 정보는 신뢰할 수 있는 정보 소스를 사용하지만 그 정확성은 보장할 수 없으며 투자 조언으로 해석되어서는 안됩니다. 직접 조사하거나 독립적인 재무 전문가와 상담하기 바랍니다. 저는 공인 투자 자문사가 아니며, 이 글의 모든 주장은 전적으로 저의 개인적인 의견이며 사전 통보없이 변경될 수 있습니다. 오직 정보 공유 목적으로만 제공되며 주식 매수 또는 매도를 권장하는 것이 아닙니다. 금융 상품이나 기타 상품에 대한 투자는 상당한 위험을 수반하며, 여기에는 투자한 원금의 전액 손실 가능성도 포함됩니다. 과거 실적은 미래 결과를 예측할 수 있는 신뢰할 수 있는 지표가 아니며, 예측은 미래 성과를 보여주는 믿을 수 있는 지표가 아닙니다.