2025년 한국의 개

전광판만 바라보는 운동선수가 될 것인가

연초엔 나 혼자 SNS에 미국 ‘다우의 개’를 카피한 ‘한국의 개’를 올렸었다. 올해부턴 블로그에~ 작년 연초부터 정부에서 밸류업을 내세우면서 한국의 개처럼 시가총액이 크면서 배당수익률이 높은 주식들의 성과가 특히 좋았다.

2024년 한국의 개

(2024년 한국의 개, 1년 수익률 34.58% + DY 4.45%)

미국 다우 30개 기업 중 배당수익률이 높은 순서로 10개를 뽑는 것처럼(미국은 작년에 다우의 개 수익이 별로였을 것이다…DY 4.17% + 수익률 -3.7%) 우리나라 코스피, 코스닥 구분없이 시총 순서대로 상위 40개(이 숫자도 내 맘대로) 중에서 배당수익률이 높은 순서로 10개를 뽑는다. 다우의 개야 누구나 조회해 볼 수 있으니 내가 뽑는 한국의 개 올해 리스트만 올려 보면…역시 과거처럼 금융주가 많다.

2025 한국의 개

배당률을 중시하는 보수적인 투자자들에게 도움이 되는 리스트가 될텐데 대충 5% 넘는 배당수익률을 기대할 수 있고 지난 1년 수익률이 22%로 이미 많이 올랐다. 지난 해 우리나라 코스피와 코스닥 지수 모두 마이너스였던 힘든 시장이었는데 배당과 수익률 둘을 합하면 27% 넘는 수익률이니 작년에 이 전략을 사용했거나 금융주 투자자들은 꽤 좋은 한 해가 됐을거다. 당연히 과거 수익률이 미래를 보장하진 않는다. 미국과 우리나라 배당주들의 지난 1년, 서로 다른 결과가 재밌는데 다우의 개나 한국의 개와 같은 배당금 투자 전략은 2022년 미국과 작년 우리나라처럼 하락장에서 더 좋은 성과를 내는 경향이 있다.

2025 다우의 개

(2025년 다우의 개 리스트, 평균 DY 3.5%, 지난 1년 수익률 7.77%)

궁금해서 밸류업으로 뉴스검색을 해보니 “증시 전문가들 “밸류업 이대로면 효과없다”…법·제도 개정필요” 기사가 눈에 들어 온다. 전문가들조차 우리나라 밸류업이 별 효과가 없을거라는 전망이 우세하고 낮은 주주환원율을 끌어올리는 것도 중요하지만 상법, 자본시장법 등 법개정이 우선적으로 필요하다고 한다. 기사에 정책 담당자들이 새겨 들어야 할 부분이 많이 보인다.

예전에 삼성전자와 애플의 재무제표를 비교 분석하면서 왜 두 회사의 주가는 이렇게 차이가 나는지를 꽤 자세히 이야기한 적이 있었다. 이젠 자료를 조사하고 분석하면서 그런 종류의 글을 적을 에너지가 내겐 없다. 방금 미국 야후파이낸스에서 검색해 보니 삼성전자 시가배당률 2.71%, 애플 시가배당률 0.4%로 나온다. 하지만 삼성전자 1년 수익률 -32.91%, 애플 1년 수익률 30.07%로 배당률과 다른 방향으로 극명하게 갈린다.

전처럼 이유를 구구절절 설명하기보단 내가 만든 그림 두 장만 올린다. 먼저 애플의 5년 평균 현금흐름표다. 이 그림을 보는 방법은 대충 이자까지가 순이익, 운전자본변동까지가 FCF로 보면 된다. 애플 같은 회사는 운전자본변동이 플러스다..^^ CAPEX와 감가상각이 거의 같은 규모로 이루어지고 있다. 특히 배당보다 훨씬 큰 자사주매입이 눈에 띈다. 애플은 최근 5년동안 영업이익의 거의 대부분을 주주들에게 배당과 자사주매입으로 돌려주고 있다. 버핏의 영향이다.

애플 5년 현금흐름

그리고 삼성전자의 최근 5년 평균 현금흐름이다. 영업이익 자체가 최근 5년 평균이 최근 10년 평균과도 별 차이가 없을 정도로 좋지 않은 상황이면서 이익의 거의 대부분을 CAPEX에 쏟아붓고 있다. 투자가 제대로 성장으로 이어지고 있는지는 투자 전략 지도를 보면 짐작은 할 수 있다. 순이익과 FCF 차이가 크다. 주주들에겐 배당보다 자사주매입/소각이 더 좋은데 여전히 배당에 집중하고 있으며 국내 기업 거의 대부분은 자사주매입 후 소각하지 않는 경향이 있다. 애플과 달리 운전자본에도 돈이 많이 들어간다. 많은 국내 기업들이 이런 현금흐름을 보이고 있다. 찍히는 돈은 잘 버는 것 같지만 막상 들여다 보면 유지보수나 신규 투자를 위해 추가로 들어가야 하는 돈이 대부분이라 주주에게 돌려주고 싶어도 돌려 줄 수가 없는 상황 같은.

삼성전자 5년 현금흐름

저렇게 많이 투자를 하고 있는데도 내가 계산하는 숫자로 계산한 성장률은 삼성전자 2% 내외(정부에서 발표한 올해 국내 경제성장률 예상도 1.8% 수준), 애플 10% 내외로 거의 5배 차이가 나고 밸류 역시 삼성전자 PER 11 애플 PER 41로 큰 차이가 난다. 두 기업의 수익률 차이는 성장률보다 더 큰 차이가 난다.

돈 잘 버는 회사의 주가는 이익(FCF)과 함께 올라간다. 단순히 배당만 일시적으로 늘린다고 주가가 올라가진 않는다. 회사로 들어온 이익을 높은 이익이 예상되는 사업에 재투자하거나 좋은 기업을 인수하거나 좋은 인력을 영입하거나 미래 먹거리를 위해 투자를 하거나 그것도 아니면 부채를 갚거나 혹은 주주에게 배당이나 자사주매입, (국내기업은 거의 하지 않고 있는) 자사주소각을 하는 것과 같은 자본배분을 통해 기업 가치를 적극적으로 끌어 올려야 한다. 그러면 주가는 자연스레 기업 가치 증가와 함께 따라 올라가기 마련이다. 선수는 오로지 운동경기에 집중해야 한다. 전광판만 쳐다 본다고 승리하지 못한다.

국내 기업들이 회사의 이익 자체가 줄어들고 있는데도 여전히 현금만 끌어 안고 있거나 부동산에 대한 맹목적인 믿음으로 사업과 크게 관련없는 부동산만 사들이거나 (이런 일들이 모두 ROE를 떨어뜨린다) 우수인력들에 대한 인센티브를 외면하거나 이익을 빼돌리는 편법증여를 모색하거나 주주들의 목소리를 무시하는 경영이 계속되면 아무리 일시적인 배당을 높게 주더라도 밸류업은 구호에만 그칠 것이다. 특히 국내 기업들을 찍히는 이익이 아니라 FCF로만 바라봐도 투자할 기업이 극적으로 줄어든다. 순이익이 아니라 주주이익으로 바라보는 것, 버핏의 혜안은 무엇보다 여기에 있다.

탈피하지 못하는 뱀은 죽는다

감기약을 먹고 헤롱한 상태에 써 둔 글인지라 두서도 없고..난 왜 이런 글들을 그냥 올리고 있는걸까ㅋㅋ 올해가 뱀의 해라고 하는데 죽지 않기 위해선 제대로 탈피해야한다. 나도 기업도 대한민국도.

고려아연과 비교대상

영풍과 고려아연, 장씨일가와 최씨일가의 경영권싸움이 커지면서 요즘 화제라는 기업이다. 40만원대에 있던 주가가 최근 며칠동안 70만원대로 급등해서 PER27이다. 나까지 여기서 복잡한 지분구조와 향후 누가 이길지에 대한 이런저런 그림이나 해설들을 올릴 생각은 별로 없다.

고려아연 주가

경영권 분쟁은 주식시장이 제일 좋아하는 재료 중 하나면서 특히 사모펀드를 통한 경영권 분쟁은 우리나라에서 경직돼 있는데 건전한 자본시장으로 발전하려면 이런 메기들이 활발히 돌아다녀야 한다. 일반적으로 사모펀드는 장시간 일하는 고액의 숙련된 전문가를 고용하고 업무의 대부분은 저평가된 회사를 찾아 인수 협상을 하고, 그렇게 하기 위해 돈을 빌리는 것이다.

사모펀드는 그런 회사들을 소유하고, 이사회를 열고, 직원들을 이사회에 보내 회사 임원을 고용하거나 해고한다. 예산과 사업 계획을 승인하고 비용 절감과 운영에 대한 조언을 제공하며 때로는 같은 산업의 여러 회사를 매수하여 시너지를 얻으려고 결합하기도 한다. 다시 말해, 사모펀드는 일상 업무에서 주로 배수가 낮은 주식 지수를 수동적으로 매수하는 사업을 하지 않는다. 그들은 주로 회사를 소유하고 운영하는 사업을 하며 그들은 회사를 성공적으로 운영하여 돈을 번다. 이런 메기들이 합법적인 틀 안에서 좀 더 활발하게 활동해야 시장이 건전해 지고 밸류업된다.

고려아연은 우리나라 기업중에서 탄탄하고 좋은 기업으로 알려져 있지만 투자 전략 지도로 보면 역시나 예상대로 10×10을 벗어나지 못하고 있다. 궤적도 별로 좋지 않아 보인다. 정확하게 살펴보진 않았지만 아마도 우리나라 기업 거의 대부분이 여기를 벗어나지 못할 것이다. 삼양식품은 돌파했었다..^^

코스피가 만년 박스피에 머물러 있는 여러가지 이유가 있겠지만 며칠 전 삼성전자 투자 전략 지도도 봤지만 이런 지도 한 장 외에 무슨 긴 말이 필요할까? 우리나라에서 좋은 기업이라고 인정받고 있는 기업들조차 S&P500 평균에도 미치지 못하는 경우가 부지기수다. 이런 글 올리면 국내 주식에만 투자하는 투자자들은 싫어하겠지만 비교대상을 국내에 두느냐 세계로 넓히느냐에 따라 좋고 나쁘고가 극명하게 갈릴 수도 있다.

국가별 해외비중

미국은 내수가 많은 것 같지만 매출의 약 41%가 해외에서 나오는 글로벌 기업도 많다. 일본은 이보다 높은 54%다. 이 그림에는 안나오지만 우리나라는 2023년 기준 10대 기업의 경우 약 68%였고, 2021년 기준 100대 기업 조사로는 약 52.5%였다. 수출비중이 높은 산업구조때문이다. 특정 국가에 대한 투자라는 의미가 점점 희석된 세상에서 특정 국가 투자만 고집할 필요는 이미 사라지고 있는 셈이다.

  • 예약으로 올라오는 글들은 며칠 시차가 있을 수도 있다. 요즘은 대부분 미리 예약으로 올려 두고 있다.

쇼피파이 내재가치

쇼피파이(캐나다의 다국적 전자상거래 기업) Shopify 투자 전략 지도를 보니 다음과 같다. 괜찮으면 쇼피파이 내재가치를 계산해 본다. 이렇게 보니 테슬라보다 성장률이 더 높은 위치에 있다. 높은 만큼 풍선 크기도 더 크다. 국내기업 중에 비슷한 기업이 카페24가 될텐데 상장한지 얼마안돼 데이터가 충분치 않아 자동으로 안되고, 대충 수동으로 계산해 보니 5×5 박스안으로 들어간다. 국내기업 거의 대부분 이정도 수준이니 새삼스럽지도 않다. 그럼에도 카페24정도면 성장기업으로 봐야 할텐데…풍선 크기도 현재 쇼피파이와 거의 비슷한데 지금 위치라면 놀랍다. 물론 올해 이익이 추정치대로 나온다면 포워드PER는 지금의 절반으로 줄어든다.

쇼피파이 투자 전략 지도

엊그제 밸류업(누군가는 밸류업에 밸류가 없다고..ㅋ)이라고 코스피 67개, 코스닥 33개 총 100개 기업을 발표하고 지수로도 만들거라고 하던데 큰 기대는 안된다. 카페24가 쇼피파이와 경쟁하는 기업이라면 적어도 성장률이 20%는 넘는 수준에 있어야 한다. 정말 양보하더라도 10% 허들은 넘어야 한다. 그래야 영업이익이 적자라도 상장이 된 “테슬라 상장 1호”라는 이름값을 하는거다. 투자 전략 지도에 있는 지금 테슬라의 성장률과 카페24 성장률을 비교해 보면…테슬라 상장 1호라는 이름이 무색해지는 수준이다. 성장기업에 성장이 없.. 그러고보니 카페24는 내가 고객으로 아주 만족하며 사용하고 있는 서비스..ㅎ

국내기업과 경쟁상태에 있는 해외 기업들과 비교해 보면 눈에서 비늘이 떨어지는 경험을 하게 된다. 시야를 글로벌로 돌리면 그동안 우리가 얼마나 우물 속 개구리였는지 실감하게 된다. 투자 전략 지도에 있는 S&P500과 다우의 벽이 얼마나 높고 큰지를 깨닫게 된다. 버핏이 주식을 모르는 초보자들에게 S&P500 인덱스를 추천하는 이유도 바로 여기에 있다. 우리나라 기업 중에 S&P500 평균을 넘어서는 기업이 몇 개나 될까.

쇼피파이 10초 내재가치 계산기(82573)으로 계산한 결과 고평가로 나온다. 물론 가정을 어떻게 하느냐에 따라 결과는 달라진다. 기본 가정에서 조금 보수적으로 바꿔서 나온 결과다. 전문가들은 쇼피파이를 나보다 훨씬 더 낙관적으로 생각하고 있다.

쇼피파이 예상 성장률

투자 전략 지도 한번 보고 괜찮아 보이면 내재가치 계산기로 돌려 보고, 두 가지를 하나로 통합하면 더 편리하겠지만 당분간은 따로 두고 약간의 불편함을 유지하면서 지켜보련다. 이런 식으로 글을 올리면 하루에 100개라도 올리겠다..ㅋ 그게 무슨 의미가 있을지 모르겠다. 할 수 있다고 마구잡이로 할 필요는 없다. 9월달은 꽤 많은 글들을 올렸다. 글을 올리면서 내 생각이 더 정교해지고 아이디어를 몇 개 잡을 수 있었으니 결국 블로그에 글을 남겨 두면서 내가 가장 큰 덕을 본 셈이다. 나처럼 누군가도 내 글을 읽고 인사이트(그런게 있을리가^^) 하나 정도만 얻어 갔으면 좋겠다.