[월:] 2025년 01월

버핏의 말 중에는 누구나 다 아는, 뻔하다고 생각되는 말이 많지만 그중엔 시간을 두고 보다 깊이 생각하고 곱씹어야 할 말들이 있다. 그 중 이것은 정말 투자에서 중요한 사고실험이라고 생각한다.

“Take a simple idea and take it seriously.” – Charlie Munger

“예를 들어보자. 학창 시절 같은 반 친구 한 명에게 자신의 돈을 투자하고 10년 혹은 20년 후 그 친구에게 투자금을 이익(손실)금과 함께 돌려받는다면, 어떤 기준으로 투자할 친구 한 명을 고를 것인가? 집이 부자인 친구, 공부를 제일 잘하는 친구, 운동을 잘하는 친구, 친구가 가장 많은 친구, 싸움을 잘하는 친구, 선생님들이 가장 좋아하는 친구, 도덕성이 가장 높은 친구, 친구들에게 신망이 가장 높은 친구, 제일 건강한 친구? 투자할 기업을 고르는 것도 이와 비슷하다. 단순히 지금 돈을 잘 버는 회사가 좋은 회사일까? 현금을 많이 가지고 있는 회사가 좋은 회사일까? 뛰어난 CEO가 있는 회사가 좋은 회사일까? 좋은 회사는 과연 어떤 회사일까? 이 물음에 답도 내지 않고 투자한다면 실패할 확률이 훨씬 높다. 문제는 이 물음에 답을 얻는 것은 그리 만만한 일이 아니라는 것이다.”
– 오직, 가치투자

평소 버핏은 자신이 그레이엄에게 받은 것처럼 후세대인 대학생들에게 강연을 많이 했고 거기에서 투자의 금과옥조(金科玉條)를 쉬운 예로 들면서 많이 풀었다. 그 중에서 특히 이 사고실험은 투자에서 정말 중요하기때문에 책에서 구체적으로 인용한 것이다. 장기투자를 강조하기 위해 10~20년 후 한꺼번에 회수하는 것으로 예를 들었지만 버핏은 “친구에게 투자하여 평생 수입의 10%를 받을 수 있다면 누구를 선택하시겠습니까?”라고 10~20년 후가 아닌 정확히 “평생”이라고 말했다. 투자는 당장 내일 올라갈 주식을 골라 내는 행위가 아니라 내가 투자하는 대상의 평생동안 벌어들이는 수입의 10%를 받는다는 마인드로 투자해야 한다.

“If you could invest in a friend and get 10% of their income for life — who would you pick?”

“Why that person? What character traits do they have?”

“Who would you short? And why?”

– 워런 버핏, 2001 조지아 대학 강연에서

버핏이 수입의 10%로 예를 든 것은 위 그림처럼 대공황을 포함한 과거 100년 가까운 동안 주식의 평균 명목수익률이 9.6% 내외였기 때문일 것으로 추측된다(물론 멍거는 향후 수익률이 이것보다 못할 것으로 봤다). 따라서 버핏의 질문은 ‘평생 기업이 벌어들이는 돈의 10%를 받을 수 있다면 어떤 기업을 선택할 것인가’와 같은 질문이다. 어떤 기업을 왜 선택할 것인가. 그리고 어떤 기업을 선택하지 않고 배제할 것인가?

이런 질문의 답은 AI에 특화되어 있다. 버핏의 첫 질문에 대한 답을 결정할 때 고려해야 할 주요 요소라며 AI가 골라준 것은 다음과 같다.

직업 분야: 의학, 법률, 기술, 금융, 기업가 정신 등 높은 수입 잠재력을 가진 것으로 알려진 분야의 친구를 선택하세요.
추진력과 야망: 동기 부여가 강하고 항상 자신의 경력을 발전시키기 위해 노력하며 계산된 위험을 감수하는 것을 두려워하지 않는 사람을 찾습니다.
지능과 적응력: 학습 속도가 빠르고, 변화하는 상황에 적응할 수 있으며, 새로운 아이디어와 도전에 열려 있는 친구를 선택하세요.
직업 윤리: 업무에 헌신하고, 꾸준히 노력하며, 마감일을 잘 지키는 사람을 우선적으로 고려하세요.
개인적 자질: 책임감이 있고, 재정 관리 능력이 뛰어나며, 장기간 안정적인 수입을 유지할 가능성이 있는 친구를 고려하세요.

기억해야 할 중요 사항
윤리와 우정: 이 가상 시나리오는 잠재적인 금전적 이득에 관한 것이지만, 개인적인 이익을 위해서만 이용하려는 사람이 아니라 진정으로 믿고 지지하는 친구를 선택하는 것이 중요합니다.
장기적인 관점: 현재 급여뿐만 아니라 전체 경력에 걸쳐 친구의 잠재적인 소득 궤적을 고려하세요.

결국 요약하면 수입곡선이 높고 오래 지속되는 사람을 선택하라고 한다. 자격증 취득같은 한 두번의 현명한 결정으로 높은 수익가능성이 있는 직업을 고르는 게 유리해 보이지만 어쩌면 가장 중요한 덕목은 윤리와 관계된다. 한 번의 잘못된 판단으로 범죄를 저지를 수도 있고 수입의 10%를 평생 나누기로 했지만 줄 사람이 마음을 고쳐먹거나 속이면 애초 계약이란 게 아무런 소용이 없기 때문이다(우리나라 기업 중에 주주를 동반자로 생각하지 않는 이런 경우가 특히 많다). 명성은 쌓기는 힘들지만 무너뜨리는건 순간이기 때문에 버핏이 버크셔해서웨이 직원을 채용할 때 가장 중요하게 보는 것도 윤리와 관계된 integrity(무결성: 정직하고 변하지 않는 강한 도덕적 원칙을 가진 사람)다.

정직은 아주 비싼 재능이다. 싸구려 인간들에게 기대하지 마라. “Honesty is a very expensive gift, Don’t expect it from cheap people.”
– 워런 버핏

이번엔 AI에게 함께 할 기업을 선택하려면 어떤 요소들을 고려해야 하는지도 물어봤다.

높은 수익성: 높은 수익성을 가진 IT 대 기업은 매년 상당한 수익을 창출하므로 투자자에게는 수익의 상당 부분을 차지합니다.
시장 지배력: 강력한 시장 지위는 경기 변동에 대한 안정성과 회복력을 제공합니다.
성장 가능성: 지속적인 혁신과 새로운 시장으로의 확장은 시간이 지나도 지속적인 수익 성장을 시사합니다.

기타 고려 요소
산업 안정성: 수요가 일정하고 중단에 대한 취약성이 적은 산업을 찾습니다.
배당 정책: 배당금 지급 이력이 있는 기업은 정기적인 수입원을 제공할 수 있습니다.
경영진의 질: 강력한 리더십은 기업의 장기 성과에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

(출처 : 애스워드 다모다란)

사람과 마찬가지로 기업 수입곡선의 면적이 크고 넓은 기업을 골라야 한다. 밸류에이션도 결국 이 면적을 대략적으로 추정하는 것과 다르지 않다. 미래의 이익을 추정해서 현재가치로 할인한 것이다.

기업의 생애주기에서 5~6단계 쇠퇴하는 산업의 현금부자나 저평가된 기업(그레이엄의 가치 투자 1.0)을 선택할 것인가 4~5단계 성숙한 안정된 산업(가치 투자 2.0)을 선택할 것인가 아니면 2~3단계 성장 산업(가치 투자 3.0)을 선택할 것인가 같은 기업의 성장 단계를 고민함과 동시에 모든 단계에서 공통적으로 고려해야 할 것은 향후 매출과 이익 곡선을 더 높이고 더 늘릴 수 있는 혁신 DNA, 시대 변화에 유연하고 빠르게 적응할 수 있는 조직문화, 비용을 통제하고 자본 배분을 효율적으로 할 수 있는 인적자원(CEO) 같은 요소들을 가지고 있는가이다.

“전세계에서 가장 가치 있는 회사는 어떤 특징을 가지고 있을까요? 그런 회사는 어떤 모습일까요? 아마도 거대한 판매시장, 높은 진입장벽, 매우 낮은 수준의 투하자본 같은 특성을 가지고 있겠죠. 다시 말해 규모와 수명 그리고 잉여현금흐름이 그 조건입니다.”
– 닉 슬립

사람에게 열정과 지적능력 같은 특성보다 integrity를 최고로 중요하게 생각하는 것처럼 기업 역시 마찬가지다. 주주를 동반자로 생각하는가도 가장 중요한 요소가 될 것이지만 세계와 사회에 이로움을 주는 제품과 서비스를 제공하는가, 고객들의 문제점을 해결하고 있는가와 같은 근본적인 고민도 함께 해야 한다. 그런 제품과 서비스를 제공하는 기업들만이 평생동안 높은 이익을 주주들과 쉐어할 수 있을 것이기 때문이다.

버핏처럼 기업이 평생동안 벌어들이는 이익의 10%를 가진다는 생각으로 투자를 하기 시작하면 그때부터 투자가 달리 보일 것이다. 그런 선택권이 평생에 걸쳐 10번 밖에 없다고 생각하면 투자를 다르게 할 것이다. 바로 이 마인드야말로 매트릭스의 빨간 약인데 사람들은 매번 파란 약만 고르면서 로또에 당첨될 친구나 다른 사람들이 좋아할 회사를 자신이 맞힐 수 있다고 덤벼든다..^^