구독하고 있는 뉴스레터 중 하나에서 페이팔 PYPL 에 대한 개요가 정리되어 있었다. 기존 가치투자자들이 관심두지 않았던 성장주 투자로 영역을 넓힌 빌 밀러 펀드에서 페이팔 PYPL 에 대해서 긍정적인 뷰를 보였다. 10초 밖에 걸리지 않으니 부담없이 내재가치 계산기에 넣어 보기로 하고 그 전에 먼저 야후파이낸스로 가서 최근 5년 주가 흐름부터 살폈다. 5년 동안 수익률 -33%에 현재 PER 17 수준이다. S&P500 평균보다 낮은 수준.
빌 밀러는 (그럴일은 없겠지만) 만약 내가 두 번재 책을 쓴다면 제일 먼저 다루어야 할 사람 중 한 명이다. 그 정도로 의미가 큰 사람이자 아마존의 진가를 미리 알아 채고 초기부터 아마존에 투자한 사람 중 한 명으로 가치투자의 지평을 넓힌 구루다. 물론 그가 아마존의 클라우드 사업까지 미리 내다보고 투자하진 않았다.
최근에 초기 아마존에 투자한 한 투자자의 이야기를 들은 적이 있었다. 진행자가 이렇게 질문했다. “그럼 그 베조스의 피치를 듣고 앉아 있는 동안 어땠는지 말해보세요. 무슨 생각이 드시나요? 그 순간 무엇을 보셨나요?”
“케빈 컴튼: 세계를 제패한 기업가. 누군가가 그것이 서점에 대한 것이라고 말한다면, 그들은 그 당시 그 자리에 없었습니다. 왜냐하면 그것은 결코 그렇지 않았기 때문입니다. 확실히 그는 그 분야에서 훌륭할 것이지만, 그는 그저 세계를 지배하는 기업가일 뿐입니다. 그리고 그는 동기를 부여하고, 카리스마가 있고, 통찰력이 있고, 믿을 수 없을 정도로 대담합니다. 그는 자신이 하는 일에 대해 엄청나고, 엄청난 자신감을 가지고 있습니다. 이것은 이러한 역할에 필수적입니다.”
“우리는 진정한 가치 투자는 어떤 종목이 비싸 보인다고 해서 그 종목이 최고 가치라고 가정하거나, 주가가 하락하고 낮은 배수로 거래된다고 해서 그 종목이 싸다고 가정하는 것이 아니라 실제로 최고의 가치가 무엇인지 묻는 것을 의미한다는 것을 깨달았습니다.”
– 빌 밀러
이런 사람이 좋게 보는 기업이라면 좀 자세히 볼 필요가 있다. 물론 자세히 살펴 본다고 다 알 수 있는 것도 아니긴 하다. 먼저 분기별 실적을 살펴 보면, 차차 낮아지고 있던 매출총이익률도 40% 선에서 바닥을 다지고 반등할 모양새다. 매출과 영업이익이 완만하지만 우상향하고 있고 FCF도 좋다.
숫자 그 너머를 볼 줄 알아야 한다.
전문가들의 향후 미래 성장 예상도 19%로 높은 편인데 주가는 생각보다 낮다. 주식 시장은 생각보다 영리하다. 시장은 성장하지만 그에 따라 경쟁이 더욱 치열해 질 수도 있다. 페이팔에는 결제 플랫폼/관리 분야에서 많은 경쟁업체(Skrill, Square, Stripe, Venmo, Payoneer 등)가 있는데 예상 시장 점유율을 보면 2024년 기준 37.23%의 시장 점유율을 차지한 Stripe가 현재 PayPal의 가장 큰 경쟁자다.
흔히 볼 수 있는 점유율 그림은 시장을 어떻게 정의하느냐에 따라 달라진다. 페이팔 자회사 또는 “결제 솔루션”에는 Venmo, Xoom, Paidy, Honey 등이 있으며, 디지털 지갑 Zettle은 POS 거래용이다. 결제에 대한 토탈 솔루션을 제공하고 있다.
PayPal의 시장 점유율은 Apple Pay, Google Pay, Block(NYSE:SQ)을 비롯한 다른 결제 서비스 제공업체와의 경쟁으로 인해 영향을 받았다. 일부 분석가들은 이커머스가 PayPal에서 모바일로 점점 더 이동하고 있기 때문에 Apple Pay가 PayPal의 시장 점유율 하락의 주요 원인이라고 말하고 있다. 우리나라도 모바일 결제에서 편리한 네이버페이나 카카오페이, 그리고 삼성페이 비중이 점점 더 커지는 것과 비슷하다. 이런 염려가 페이팔 주가에 반영되어 있다. 그럼에도 여전히 시장점유율 1위다.
전문가들의 목표주가도 범위 편차는 큰 편이지만 평균은 현재 주가와 거의 비슷한 수준에서 움직이고 있다. 최근에 홀드에서 바이로 많이 이동했다. 빌 밀러 펀드는 경쟁업체에 비해 약 43% 저평가됐다고 했는데 성장률을 약간 보수적으로 봤는지 몰라도 10초 내재가치 계산기는 다음과 같았다.
관련 기사를 검색하는 중 페이팔(PYPL)은 최근 Zacks.com에서 가장 많이 검색된 주식 중 하나였다고 한다. 페이팔은 Zacks 스타일 점수 시스템의 일부인 Zacks 가치 스타일 점수 측면에서 A~F등급 중 B등급을 받았는데, 이는 동종업체에 비해 할인된 가격으로 거래되고 있음을 나타낸다고 한다.
“대부분의 사람들은 이유야 어쨌든 성장하고 있고 전망이 좋으며 사람들이 흥분할 무엇인가를 가지고 있는 회사를 매입하는 것을 좋아하는 것 같습니다.”
– 빌 밀러
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