AI시대에 블로그를 대하는 나의 질문

봉준호 감독의 인터뷰에서 AI가 생각하지 못하는 시나리오가 뭔지를 고민한다는 걸 들었다. “나도 살아남기 위해 AI가 절대 쓸 수 없는 시나리오를 어떻게 쓸까 매일밤 고민하고 있다” AI 시대에는 좋은 질문의 가치가 무엇보다 중요하다.

블로그를 운영하면서 블로그를 대하는 나의 질문은 무엇일까를 종종 생각해 본다. 사람들의 시선을 끌 수 있는 제목과 내용으로 트래픽을 끌어 모아 광고수익을 극대화하는 게 목표가 된다면 ‘어떤 방법을 사용하면 사람들의 시선을 끌 수 있을까?’가 질문이 될 것이다. AI에게 자극적인 제목으로 수정을 요구할 수도 있고 잘 먹히는 키워드를 뽑아 달라고 요청할 수도 있다. 아예 그런 글을 작성해 달라고 자동화할 수도 있다.

하지만 난 SNS 활동을 했을 때도 마찬가지고 블로그를 운영하면서도 사람 냄새 나는 공간이 되려고 노력했기 때문에 무작정 AI에게 맡길 순 없었다. 완전히 오픈할 수는 없겠지만 나의 생각이나 느낌을 비교적 가감없이 남겨두려 노력했다. 물론 남에게 보여주기 위해서 보단 나 스스로를 위해서다. 내 글의 제 1 독자는 나다. 글을 쓰면서 생각이 정리되는 효과를 누구보다 내가 느꼈고, 기록해둔 글의 힘을 스스로 체감했기 때문이다.

오늘 저 멀리 영국의 한 블로거가 쓴 글을 읽었는데 자신은 트래픽이 제일 많은 글을 따지기 보단 ‘다른 사람의 생각을 바꾼 글이 있는가’를 염두에 둔다고 했다. 내가 블로그에 글을 쓰면서 한 번도 생각해 본 적 없는 질문이다. 난 나의 생각을 남기기에도 바쁜 사람이었기에..

“사람들이 경쟁하면 누군가는 지게 마련입니다. 그러니 혼자만 있는 곳으로 가세요. 자신만이 할 수 있는 일을 하세요. 자신과 함께 레이스를 펼치세요.”
– 피터 틸

이 곳은 남과 경쟁하는 곳이 아니라 전적으로 나 혼자만 있는 곳이다. 나 혼자만 할 수 있는 생각을 하고 정리를 한다. 남을 의식하거나 남과 경쟁하는 곳이 아니다. 그래서 나만을 위한 휴식의 장이자 생각의 안식처다. 내 글로 누군가가 자신의 생각을 바꿨다면 기분은 좋겠지만 바꾸지 않았다고 하더라도 뭐 어쩔건가. 내 생각을 엿보고 나를 비판한다면 그것도 또 어쩔건가. 그러려니 해야겠지..ㅋ 세상은 다양하고 무상하고 불인하기 마련이다.

사람들은 AI가 뭔가 대단하고 전지전능하다고 생각하는데 내 생각은 좀 다르다. 버핏이 투자에는 세계 최고지만 다른 분야에는 젬병인 것처럼 내가 경험한 AI도 잘하는 부분과 못하는 부분이 극명하게 갈리는 것 같다. 물론 기술의 발전으로 격차는 많이 줄어들겠지만 봉준호 감독이 추구하는 것처럼 미래에도 AI가 할 수 없는 것을 인간은 할 수 있을 것이다. AI가 내 블로그 전체를 읽고 내 문체와 비슷한 글을 양산할 수는 있겠지만 내 오리지널한 생각을 만들어 낼 수는 없다.

블로그에 AI가 쓰지 못할 글을 쓸 생각도 없다. 다른 사람의 생각을 바꿀만한 글을 쓸 생각도 없다. 엊그제 잡은 책(재무제표 분석과 기업가치평가) 한 부분에서 온전히 이해하지 못한 부분1이 있어 시간을 가지고 고민하고 있다. 이 고민이 해결되면 아마도 정리된 생각을 블로그에 올릴 수도 있고 아닐 수도 있다. 아무도 나 같은 고민을 하지 않았을 수도 있겠지만 만일 글로 써둔다면(요즘 내 상태로는 글을 남기지 않을 확률이 높다) 비슷한 고민을 한 누군가는 내 글을 읽고 “아하” 소리 칠 수도 있을거다. 내 글이 누군가의 생각을 바꾸진 못하지만 누군가의 생각을 더할 수는 있겠다. 아니면 전혀 의문을 갖지 않았던 사람들 중에 누군가는 내 글을 보고 새로운 질문을 떠올릴 수도 있겠고.

두서없이 의식의 흐름처럼 후다닥 쓰는 글도 오랜만이다. 이게 내 스타일이다. 오타도 있고 SEO에 맞지 않고 그림도 없어 검색엔진에게 낮은 점수를 받는 글. 그런 글들이 켜켜이 쌓여 역설적으로 사람냄새 나는 곳이 바로 내 블로그다. 그게 바로 AI가 결코 대체하지 못하는 곳이다.

  1. 시간을 두고 고민하는 부분은 내가 사용하고 잇는 버핏의 밸류에이션이 결국은 RIM(Residual Income Model)과 거의 같지 않을까 하는 생각이다. 핵심은 역시 꾸준하고 예측가능한 ROE다. RIM 도출 식을 봤는데 DDM에 잉여항을 더하고 극한으로 보내는 부분이 선명하게 이해되지 않아서 조금 헤매고 있다..ㅋ ↩︎

DeepSeek 사용해 봤더니

AI산업 판을 뒤흔든 도전자, 딥시크

어젯밤 중국 AI 스타트업 DeepSeek이 미국 주식시장을 뒤흔들어놨다. 지난 주말부터 SNS를 뒤덮더니 급기야 지난 밤 중국으로의 반도체 수출 금지와 거대한 자본으로 해자를 만들어 AI산업에서 앞서 가던 미국 IT기업들의 주가를 끌어 내렸다. 특히 AI 대장주 엔비디아 시가총액이 하루에 850조(5,890억 달러)가 사라졌는데 이는 주식 역사상 가장 큰 하락이다. 우리나라 1년 예산보다 훨씬 큰 금액이고 웬만한 국가의 GDP를 능가하는 금액이다.

“시장의 한 영역에 너무 많은 집중이 있었습니다. AI가 주요 테마 시장이었습니다. 그런데 갑자기 그 시장에 불확실성이 생기면, 초기 반응은 먼저 매도하고 나중에 질문하는 것입니다.”

이런 하락의 이유는 DeepSeek이 최신 AI 모델 중 하나를 훈련하는 데 560만 달러(이 숫자에 대한 의문은 있다…High-Flyer Quant는 모델을 훈련하기 위해 미국 수출 제한이 발효되기 전에 10,000개가 넘는 Nvidia GPU를 확보했고, 무역 장벽에도 불구하고 대체 공급 경로를 통해 50,000개의 GPU로 확장했다는 말도 있다)만 들었다고 발표했기 때문이다. 경쟁사인 OpenAI의 GPT-4 모델은 훈련하는 데 1억 달러가 넘게 들어갔던 것과 비교하면 AI 모델이 현재 사용하는 것보다 훨씬 적은 칩과 에너지를 필요로 할 수 있다는 우려를 불러일으켜서 지금과 같은 엔비디아의 하이엔드 칩에 대한 수요가 줄어들 수도 있다는 염려가 시장 전체를 움직였다. 어쩌면 중국의 작은 스타트업에게도 밀릴 수 있다는 불안감일 수도..

DeepSeek 성능 비교

“포괄적인 평가 결과 DeepSeek-V3는 다른 오픈 소스 모델보다 성능이 뛰어나고 선도적인 폐쇄 소스 모델과 비슷한 성능을 달성합니다. 뛰어난 성능에도 불구하고 DeepSeek-V3는 전체 학습에 2,788M H800 GPU 시간만 필요합니다. 또한, 그 훈련 과정은 놀라울 정도로 안정적입니다. 전체 훈련 과정에서 회복 불가능한 손실 급증을 경험하지 않았고 롤백을 수행하지도 않았습니다.”

훨씬 적은 자원을 사용하면서도 주요 AI벤치마크 테스트에서 언어모델 코딩과 수학적 추론에서도 OpenAI의 GPT-4o에 밀리지 않는 결과를 보였다고 하니 미국의 정책이 있다면 그에 대응하는 중국의 대책도 무시하지 못할 수준인 것으로 보인다. DeepSeek을 만든 량원펑은 85년 생으로 퀀트 헤지펀드(선물 투자 중심) 설립자 출신으로 중국 4대 퀀트 펀드에 들 정도로 수익률도 좋았다고 하는데 운용 자산(AUM)이 약 150억 달러로 성장했지만 다른 기사들을 보니 2021년에 많은 돈을 잃고 투자자들이 빠져나갔다고 한다. 2018년 부터 AI로 방향을 틀어 연구개발하다가 2023년 5월 DeepSeek을 분사했다. 퀀트 펀드 운용모델에서 축적된 기술과 자원으로 AI분야에서 한 획을 그었다.

“모든 사람이 다른 사람의 아이디어에서 이익을 얻는다는 생각입니다. 아무도 다른 사람을 ‘앞지르지’ 않고, 어떤 나라도 다른 나라에 ‘지지’ 않습니다. 좋은 아이디어에 대한 독점권은 없습니다. 모두가 다른 사람에게서 배우고 있습니다.” 따라서 중요한 것은 실행입니다.
– Yann Lecun, Meta의 수석 연구원

내게 아이러니한 장면은 앞서가던 미국 AI업체들은 폐쇄형 모델에 주력했고 후발주자인 중국의 DeepSeek은 오픈소스인 개방형 모델을 추구했다는 점이다. 미국 AI업체들이 하드웨어 스펙에 주력해서 자본을 끌어 모으는 데 집착한 반면, DeepSeek은 소프트웨어 효율성에 주력해서 저사양 고성능을 만들었다는 점이다. 뭔가 뒤바뀐 느낌이 없는가?! OpenAI가 오픈이란 이름에 걸맞지 않게 폐쇄모델을 지향하고 있는 게 우습게 된 상황이다. 량원펑은 이렇게 말했다. “진정한 해자는 지속적인 혁신 능력에 있다고 본다.” 바로 일론 머스크가 경제적 해자에만 집착하는 버핏에게 했던 말이다..ㅋ

DeepSeek 성능

한번 사용해 봤다. 시험문제를 풀게 하거나 번역을 시키거나 하진 않고 예전 ChatGPT에게 했던 것처럼 투자에 대한 기본적인 질문들을 했더니 깔끔하게 잘 정리된 답을 한다. 버핏의 투자방법에 대해 대화를 나누다가 내재가치 계산에 대한 이야기로 자연스럽게 흘러 가더니 녀석이 짤막한 예만 들어준다.

“한 회사가 연간 1억 달러의 잉여 현금 흐름을 창출하고 버핏은 향후 10년간 매년 5%의 성장률을 예상한다고 가정해 보겠습니다. 버핏은 8%의 할인율을 사용합니다(필요한 수익률과 위험 허용 범위를 반영). 내재가치는 10년간의 할인된 현금흐름과 할인된 만기 가치의 합이 될 것입니다…버핏은 내재가치는 정확한 숫자가 아니라 범위이며 판단이 필요하다고 말했습니다. 그는 종종 투자를 농장이나 임대 부동산의 가치 평가에 비유하며 단기적인 시장 변동보다는 장기적으로 창출할 수 있는 현금에 초점을 맞춥니다. 요약하면, 버핏의 접근 방식은 DCF 분석에 기반을 두고 있지만 그의 진정한 능력은 내재가치 계산에 중요한 입력인 비즈니스의 품질, 경영진, 경쟁적 위치를 평가하는 능력에 있습니다.”

그래서 바로 네가 짧게 예로 든 기업의 내재가치를 정확하게 계산하는 방법을 구체적으로 알려 달라고 해봤더니,

가상의 회사: ABC Corp 현재 잉여현금흐름(FCF): 1억 달러(0년차) 예상 FCF 성장률: 연간 5%(향후 10년간) 할인율: 8%(버핏의 요구 수익률 및 위험 허용 한도 반영) 최종 성장률: 3%(10년차 이후의 성장률, 영구적으로 가정)

가상기업의 현재가치 계산

(깔끔하게 수식과 표를 그려준다)

그리고 터미널밸류(영구 가치)까지 깔끔하게..

가상기업의 영구 가치

그리고 나서 안전마진을 20~30% 두는 것이 좋다면서 스스로 25% 안전마진으로 계산한 결과를 보여 준다.

Adjusted Intrinsic Value=$2,413.19×(1−0.25)=$1,809.89million

그리고 다음 단서도 잊지 않는다. “이는 단순화된 예시이며, 실제 가치 평가에는 부채, 현금 및 기타 요인에 대한 조정을 포함하여 더 자세한 분석이 필요합니다. 버핏의 진정한 능력은 DCF 모델의 중요한 입력인 비즈니스의 질과 경쟁력 있는 해자를 평가하는 능력에 있습니다. 할인율과 성장 가정은 주관적이며 가치 평가에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.”

AI는 이런 간단한 공식이 있는 문제들을 해결하는 데 우리 인간보다 훨씬 빠르고 정확하며 탁월하게 뛰어나다. DCF로 내재가치를 계산하는 공식은 이렇게나 간단한 일이다. 인간인 나도 10초도 안걸려 계산할 수 있다..ㅋㅋ 더이상 이런 단순 계산을 잘하는 게 아무런 우위가 아닌 세상으로 이미 접어들었다. AI가 친절히 안내하듯 진정한 능력은 DCF 모델의 중요한 입력인 비즈니스의 질과 경쟁력 있는 해자를 평가하는 능력에 있고 어쩌면 량원펑과 일론 머스크가 강조했듯 지속적인 혁신과 그걸 가능하게 하는 조직 문화일지도 모르겠다. 그리고 결핍이나 재제가 오히려 창의성을 낳는지도. 이런 것들은 정확하게 숫자로 측정하기 어렵다..^^

“파괴적인 기술 앞에서 폐쇄적인 소스로 형성된 해자는 수명이 짧습니다. OpenAI는 폐쇄적이라 하더라도 다른 사람이 추월하는 것을 막을 수 있습니다. 따라서 우리는 팀에 가치를 부여합니다. 그 과정에서 동료들은 성장하고 많은 노하우를 축적하며 혁신적인 조직과 문화를 형성해왔고, 이것이 바로 우리의 해자입니다.”
– 량원펑

연휴에 조금 더 사용해 보겠지만 ChatGPT를 처음 사용했을 때와 마찬가지로 여전히 난 왜 내가 AI와 대화를 하면서 뻔하디 뻔한 답을 들으면서 AI를 학습시켜야 하는지 그 이유를 잘 모르겠다..ㅋ


투자에서 중요한 사고실험

우리가 선호하는 보유 기간은 영원이다

버핏의 말 중에는 누구나 다 아는, 뻔하다고 생각되는 말이 많지만 그중엔 시간을 두고 보다 깊이 생각하고 곱씹어야 할 말들이 있다. 그 중 이것은 정말 투자에서 중요한 사고실험이라고 생각한다.

“Take a simple idea and take it seriously.” – Charlie Munger

“예를 들어보자. 학창 시절 같은 반 친구 한 명에게 자신의 돈을 투자하고 10년 혹은 20년 후 그 친구에게 투자금을 이익(손실)금과 함께 돌려받는다면, 어떤 기준으로 투자할 친구 한 명을 고를 것인가? 집이 부자인 친구, 공부를 제일 잘하는 친구, 운동을 잘하는 친구, 친구가 가장 많은 친구, 싸움을 잘하는 친구, 선생님들이 가장 좋아하는 친구, 도덕성이 가장 높은 친구, 친구들에게 신망이 가장 높은 친구, 제일 건강한 친구? 투자할 기업을 고르는 것도 이와 비슷하다. 단순히 지금 돈을 잘 버는 회사가 좋은 회사일까? 현금을 많이 가지고 있는 회사가 좋은 회사일까? 뛰어난 CEO가 있는 회사가 좋은 회사일까? 좋은 회사는 과연 어떤 회사일까? 이 물음에 답도 내지 않고 투자한다면 실패할 확률이 훨씬 높다. 문제는 이 물음에 답을 얻는 것은 그리 만만한 일이 아니라는 것이다.”
오직, 가치투자

평소 버핏은 자신이 그레이엄에게 받은 것처럼 후세대인 대학생들에게 강연을 많이 했고 거기에서 투자의 금과옥조(金科玉條)를 쉬운 예로 들면서 많이 풀었다. 그 중에서 특히 이 사고실험은 투자에서 정말 중요하기때문에 책에서 구체적으로 인용한 것이다. 장기투자를 강조하기 위해 10~20년 후 한꺼번에 회수하는 것으로 예를 들었지만 버핏은 “친구에게 투자하여 평생 수입의 10%를 받을 수 있다면 누구를 선택하시겠습니까?”라고 10~20년 후가 아닌 정확히 “평생”이라고 말했다. 투자는 당장 내일 올라갈 주식을 골라 내는 행위가 아니라 내가 투자하는 대상의 평생동안 벌어들이는 수입의 10%를 받는다는 마인드로 투자해야 한다.

“If you could invest in a friend and get 10% of their income for life — who would you pick?”

“Why that person? What character traits do they have?”

“Who would you short? And why?”

– 워런 버핏, 2001 조지아 대학 강연에서

주식 채권 현금 수익률

버핏이 수입의 10%로 예를 든 것은 위 그림처럼 대공황을 포함한 과거 100년 가까운 동안 주식의 평균 명목수익률이 9.6% 내외였기 때문일 것으로 추측된다(물론 멍거는 향후 수익률이 이것보다 못할 것으로 봤다). 따라서 버핏의 질문은 ‘평생 기업이 벌어들이는 돈의 10%를 받을 수 있다면 어떤 기업을 선택할 것인가’와 같은 질문이다. 어떤 기업을 왜 선택할 것인가. 그리고 어떤 기업을 선택하지 않고 배제할 것인가?

이런 질문의 답은 AI에 특화되어 있다. 버핏의 첫 질문에 대한 답을 결정할 때 고려해야 할 주요 요소라며 AI가 골라준 것은 다음과 같다.

직업 분야: 의학, 법률, 기술, 금융, 기업가 정신 등 높은 수입 잠재력을 가진 것으로 알려진 분야의 친구를 선택하세요.
추진력과 야망: 동기 부여가 강하고 항상 자신의 경력을 발전시키기 위해 노력하며 계산된 위험을 감수하는 것을 두려워하지 않는 사람을 찾습니다.
지능과 적응력: 학습 속도가 빠르고, 변화하는 상황에 적응할 수 있으며, 새로운 아이디어와 도전에 열려 있는 친구를 선택하세요.
직업 윤리: 업무에 헌신하고, 꾸준히 노력하며, 마감일을 잘 지키는 사람을 우선적으로 고려하세요.
개인적 자질: 책임감이 있고, 재정 관리 능력이 뛰어나며, 장기간 안정적인 수입을 유지할 가능성이 있는 친구를 고려하세요.

기억해야 할 중요 사항
윤리와 우정: 이 가상 시나리오는 잠재적인 금전적 이득에 관한 것이지만, 개인적인 이익을 위해서만 이용하려는 사람이 아니라 진정으로 믿고 지지하는 친구를 선택하는 것이 중요합니다.
장기적인 관점: 현재 급여뿐만 아니라 전체 경력에 걸쳐 친구의 잠재적인 소득 궤적을 고려하세요.

평범한 사람의 수입 지출 곡선

결국 요약하면 수입곡선이 높고 오래 지속되는 사람을 선택하라고 한다. 자격증 취득같은 한 두번의 현명한 결정으로 높은 수익가능성이 있는 직업을 고르는 게 유리해 보이지만 어쩌면 가장 중요한 덕목은 윤리와 관계된다. 한 번의 잘못된 판단으로 범죄를 저지를 수도 있고 수입의 10%를 평생 나누기로 했지만 줄 사람이 마음을 고쳐먹거나 속이면 애초 계약이란 게 아무런 소용이 없기 때문이다(우리나라 기업 중에 주주를 동반자로 생각하지 않는 이런 경우가 특히 많다). 명성은 쌓기는 힘들지만 무너뜨리는건 순간이기 때문에 버핏이 버크셔해서웨이 직원을 채용할 때 가장 중요하게 보는 것도 윤리와 관계된 integrity(무결성: 정직하고 변하지 않는 강한 도덕적 원칙을 가진 사람)다.

정직은 아주 비싼 재능이다. 싸구려 인간들에게 기대하지 마라. “Honesty is a very expensive gift, Don’t expect it from cheap people.”
– 워런 버핏

이번엔 AI에게 함께 할 기업을 선택하려면 어떤 요소들을 고려해야 하는지도 물어봤다.

높은 수익성: 높은 수익성을 가진 IT 대 기업은 매년 상당한 수익을 창출하므로 투자자에게는 수익의 상당 부분을 차지합니다.
시장 지배력: 강력한 시장 지위는 경기 변동에 대한 안정성과 회복력을 제공합니다.
성장 가능성: 지속적인 혁신과 새로운 시장으로의 확장은 시간이 지나도 지속적인 수익 성장을 시사합니다.

기타 고려 요소
산업 안정성: 수요가 일정하고 중단에 대한 취약성이 적은 산업을 찾습니다.
배당 정책: 배당금 지급 이력이 있는 기업은 정기적인 수입원을 제공할 수 있습니다.
경영진의 질: 강력한 리더십은 기업의 장기 성과에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

기업 라이프 사이클

(출처 : 애스워드 다모다란)

사람과 마찬가지로 기업 수입곡선의 면적이 크고 넓은 기업을 골라야 한다. 밸류에이션도 결국 이 면적을 대략적으로 추정하는 것과 다르지 않다. 미래의 이익을 추정해서 현재가치로 할인한 것이다.

현금흐름 할인법

기업의 생애주기에서 5~6단계 쇠퇴하는 산업의 현금부자나 저평가된 기업(그레이엄의 가치 투자 1.0)을 선택할 것인가 4~5단계 성숙한 안정된 산업(가치 투자 2.0)을 선택할 것인가 아니면 2~3단계 성장 산업(가치 투자 3.0)을 선택할 것인가 같은 기업의 성장 단계를 고민함과 동시에 모든 단계에서 공통적으로 고려해야 할 것은 향후 매출과 이익 곡선을 더 높이고 더 늘릴 수 있는 혁신 DNA, 시대 변화에 유연하고 빠르게 적응할 수 있는 조직문화, 비용을 통제하고 자본 배분을 효율적으로 할 수 있는 인적자원(CEO) 같은 요소들을 가지고 있는가이다.

“전세계에서 가장 가치 있는 회사는 어떤 특징을 가지고 있을까요? 그런 회사는 어떤 모습일까요? 아마도 거대한 판매시장, 높은 진입장벽, 매우 낮은 수준의 투하자본 같은 특성을 가지고 있겠죠. 다시 말해 규모와 수명 그리고 잉여현금흐름이 그 조건입니다.”
– 닉 슬립

사람에게 열정과 지적능력 같은 특성보다 integrity를 최고로 중요하게 생각하는 것처럼 기업 역시 마찬가지다. 주주를 동반자로 생각하는가도 가장 중요한 요소가 될 것이지만 세계와 사회에 이로움을 주는 제품과 서비스를 제공하는가, 고객들의 문제점을 해결하고 있는가와 같은 근본적인 고민도 함께 해야 한다. 그런 제품과 서비스를 제공하는 기업들만이 평생동안 높은 이익을 주주들과 쉐어할 수 있을 것이기 때문이다.

버핏처럼 기업이 평생동안 벌어들이는 이익의 10%를 가진다는 생각으로 투자를 하기 시작하면 그때부터 투자가 달리 보일 것이다. 그런 선택권이 평생에 걸쳐 10번 밖에 없다고 생각하면 투자를 다르게 할 것이다. 바로 이 마인드야말로 매트릭스의 빨간 약인데 사람들은 매번 파란 약만 고르면서 로또에 당첨될 친구나 다른 사람들이 좋아할 회사를 자신이 맞힐 수 있다고 덤벼든다..^^

매트릭스 빨간약 파란약