비슷한 것 찾고 비교하고 메모리 뱅크 구축하기

요즘은 시간나면 뉴스를 보면서 기업 관련 정보가 있으면 바로 투자 전략 지도 가지고 점찍으며 논다. 이른바 비슷한 것 찾고 비교하고 메모리 뱅크 구축하기. 동종업체 비교도 재밌지만 이런식의 이종업체간 비교도 재밌다. 투자 전략 지도 가지고 놀다가 발견한 요녀석은 PER100이 넘고 1년 동안 거의 97% 상승했다. 엔비디아와 테슬라 풍선이 작아 보이는 착시가 느껴질 정도로 비싸다.

투자 전략 지도 1

예전에 이런 궤적을 봤던 기억이 나서 비슷한 궤적의 기업을 생각하다가 기어이 찾은 이 기업은 1년동안 주가가 78% 상승했지만 10년 전과 마찬가지로 여전히 PER12 수준이다. 두 개를 나란히 놓고 보니 상승 폭은 다르지만 궤적이 비슷하긴 하다. 이런거 찾는 게임 꽤 잘했는데 이젠 기억력이 예전 같지 않다..

투자 전략 지도 2

거의 비슷한 궤적인데 왜 어떤 기업은 이익의 100배를 받고 또 어떤 기업은 이익의 10배를 받을까. 왜 어떤 기업은 같은 성장에 PER가 2배로 커지고 왜 어떤 기업은 PER가 그대로일까. 하나는 전력반도체 관련 기업이고 하나는 주택건설 기업이다. AI붐에 제대로 올라탄 기업과 평범한 기업의 차이일까 싶어서 애널리스트 전망치를 조회해 봤다. 과거 5년 성장률은 비슷했지만 하나는 이번 분기에도 계속 상승하고 있고 다른 하나는 마이너스로 꺾였다. 이에 따라 향후 5년 전망치도 엇갈린다.

성장률전망

앞으로 수익성이 더 좋아질 것으로 예상되면 PER 역시 팽창하고 앞으로 수익성이 나빠질 것으로 예상되면 PER는 수축한다.

성장률전망2

일반적으로 애널리스트들은 수익성이 높은 고품질 회사의 경우 미래 수익성을 다소 과소평가하는 경향이 있지만 회계연도 동안 추정치를 상향 조정하는 경향이 있고, 수익성이 낮은 저품질 회사의 경우 미래 수익성을 과대평가한 다음 연도가 진행됨에 따라 추정치를 낮게 조정하는 경향이 있다. 결과적으로 이러한 수익 수정은 수익성이 높은 회사의 주가를 연중 더 높이고 수익성이 낮은 회사의 주가를 낮추는 결과를 낳는다.

고품질 저품질 비교

하지만 고품질 회사에서 최근 실적이 꺾이면 최신 경향에 따라 특히 박하게 평가하는 경우가 많다. 현재는 모두 고품질 영역이지만 두 기업의 향후 움직임을 조용히 관찰해 보는 것도 재밌겠다.

“그는 찾을 수 있는 한 많은 주식의 가치를 끊임없이 평가하고, 사업을 이해하고 가치에 대한 추정치를 내놓을 수 있는 합리적인 능력이 있다고 생각되는 주식을 찾았습니다. 엄청난 기억력과 수년간의 집중적인 연구로 그는 엄청난 수의 회사에 대한 이러한 평가와 의견으로 가득 찬 방대한 메모리 뱅크를 구축했습니다. 그런 다음, 미스터마켓이 평가 가치에 충분히 매력적인 할인으로 하나를 제공했을 때, 그는 그것을 샀습니다. 그는 종종 가장 매력적인 소수의 주식에 집중했습니다.”

버핏은 왜 처브를 매수했을까?

버핏이 매수하고 비밀로 했다가 올해 5월 발표한 13F에서 공개된 주식이 바로 처브(CB)로, 버핏이 제일 잘 이해하고 있는 업종인 보험회사다(PGR이 아닐까도 생각했었다). 버크셔는 당국에 허가를 받아 처브 투자 사실을 2개 분기 넘게 공개하지 않았었다. 시장에서는 버핏의 미스터리 종목에 대한 이런 저런 추측이 많았었는데 어쨌든 발표되고 처브는 바로 8% 정도 급등했었다. 현재 YTD로 +28.6% 수익률이다. S&P500 금융업종의 평균PER가 15정도라고 하는데 처브 현재 PER 12.3으로 버핏이 처브 매수를 시작했을 때는 PER10 정도 수준이었다. 버핏은 왜 처브를 매수했을까? 단순히 싸서 매수했을까?

처브 주가

버핏은 올 2월 주주서한에서 “손해보험은 버크셔의 웰빙과 성장의 핵심“이라고 강조했고 최근 주주총회에서는 “보험이 버크셔에서 가장 중요한 사업”이라고 말하기도 했을 정도로 보험업에 대한 이해도도 높고 자신이 누구보다 잘 아는 분야다. 자기가 잘 아는 분야라서 매수한 게 첫번째 이유다. 2분기 13F를 보면 처브를 조금 더 추가 매수해서 포트폴리오 비중 9번째 기업이 됐다. 보고된 평균 매수가는 $255로 현대 약 13% 수익중이다. 처브는 버핏의 투자부문 후계자중 한 명인 토드 콤스가 버크셔에 합류하기 전 있었던 캐슬포인트캐피털이 보유한 종목 중 하나이기도 했으니..

버핏 포트폴리오

처브 투자 전략 지도를 한번 보면, 나쁘지 않다. 이 글을 쓰는 이유도 버핏이 투자한 회사라서가 아니라 투자 전략 지도를 가지고 놀다가 꽤 괜찮은 움직임을 보이는 기업이라 CB가 뭐지 하고 보니 처브였다..^^ 마의 10×10구역을 돌파하고 있는 모습인데 풍선의 크기도 작아서 궁금증이 커졌나보다. 수익률과 성장률이 모두 개선되는 움직임이다. 처브의 수익률은 보험업계에서도 높은 수준을 유지하고 있는데 버핏이나 버크셔에서 처브를 매수한 두 번째 이유다. 처브가 가진 경제적 해자를 본 것이다.

“최악의 비즈니스는 성장하면서 수익은 감소하는 무한대의 자본이 필요하고 최고의 비즈니스는 자본없이 기하급수적으로 성장한다.”
– 토드 콤스

처브 투자 전략 지도

내 10초 내재가치 계산기는 제조업을 포함한 일반 기업에 더 적합해서 금융업종에 바로 적용하기에는 무리가 있긴 하지만 계산해 보니 역시 싸다는 결과를 내놓았다. 상승여력 100%로 제일 처음 언급한 것(PER10)처럼 세번째 매수 이유는 싸기 때문이다. 회사를 잘 알고, 회사가 점점 더 좋아지고 있고, 무엇보다 싸기 때문에 버핏 또는 버크셔는 처브를 매수했다. 또 다른 무슨 이유가 필요할까.

내가 미스터리 주식으로 예상했던 프로그레시브 PGR 투자 전략 지도다. 현재 PER 22 수준에 계산기로 계산한 상승여력 약 40%로 숫자로만 보면 처브가 조금 더 매력적이다. 프로그레시브는 최근 1년 주가가 이미 80% 정도 올랐다.

프로그레시브 투자 전략 지도

“워런은 “프로그레시브가 가이코보다 나은가요, 아니면 그 반대인가요?”라 물었고 저는 “네, 맞습니다”라고 대답했습니다. 그러자 그는 약간 반발하며 “가이코가 마케팅과 브랜딩에 더 뛰어나지만, 프로그레시브는 데이터 회사이고 장기적으로는 데이터가 이길 것”이라고 말했습니다. 그래서 저는 “둘 다 기술에 뛰어나지 않습니다.”라고 말했습니다. 물론 그때는 지금처럼 가이코(토드 콤스는 현재 가이코 CEO)의 기술 스택을 잘 몰랐던 것도 사실입니다. 하지만 저는 약점은 이런 것이고, 제가 할 일은 이런 것이고, 프로그레시브가 더 잘하는 것은 이런 것이라고 자세히 말했죠. 다른 사람들은 모두 버핏의 엉덩이에 아부하고, 모두가 버핏이 듣고 싶어하는 것을 말하기 때문에 저의 이런 솔직함을 높이 평가한 것 같습니다. 저는 별로 신경 쓰지 않았어요.”
– 토드 콤스, 버핏은 당신의 어떤 면을 보고 선택했나라는 질문에 대한 대답 중

토드 콤스는 마스터카드가 왜 비자카드보다 좋은지도 버핏에게 자신의 생각을 편하고 자신있게 자신의 논리대로 얘기했다고 한다. 이전에 두 기업을 나란히 올린 내 투자 전략 지도를 보면 한 눈에 비교해 볼 수 있다..^^

“이것은 제 의견이니 받아들이든 말든 상관없습니다. 상관없어요. 당신 의견에 동의할 필요는 없어요. 동의하러 온 게 아니니까요. 그리고 여러분도 제 의견에 동의하러 온 게 아니라 제 의견입니다. 제가 틀릴 수도 있지만 그게 사실입니다. 그래서 그 정직함은 적어도 진실하고 진정성이 있다고 생각합니다.”
– 토드 콤스

버스타고 병문안 다녀오는 길

병문안 다녀올 일이 있어서 1시간 정도 길게 버스를 탔다. 보통 이럴땐 이어폰을 꼽고 음악을 듣거나 아니면 듣고 싶어 저장해 놓은 팟캐스트를 들으면서 시간을 보낸다. 이 날은 왠지 아무것도 듣지 않고 그저 멍하니 차창밖을 바라 보며 하릴없이 보내고 싶었다. 승객들은 적당히 자리에 앉았고 서있는 승객은 아무도 없었다. 예전 버스는 출발이 더뎠는데 전기 버스는 승용차보다 더 날렵해졌다. 악셀을 밟으면 바로바로 반응하기때문에 버스 기사들이 예전처럼 급출발 급정거했다가는 난리나겠단 생각을 잠깐 했다.

그 때 한 무리의 초등학생들이 버스에 올라탔다. 빈 자리가 많이 있었지만 넓직한 장애인석 주변에 몰려 손잡이를 잡고 매달리며 자기들끼리 깔깔거리며 버스 속 소리를 독점했다. 조용하던 버스가 시장바닥처럼 소란스러워졌다. 기사분이 마이크로 학생들을 제지하며 위험하니 자리에 앉으라고 하니 아이들이 버스 제일 뒷자리로 약속한듯 우루루 몰려 갔다. 두 칸 앞자리에 앉아 있기도 했고 아이들의 목소리가 크기도 해서 본의 아니게 학생들의 대화를 그대로 엿듣게 됐다. 곧이어 차마 입에 담지도 못할 욕설들이 아이들의 조막만한 입에서 쏟아져 나왔다. 그냥 욕설은 욕설이 아니었고 한 두 아이가 아니라 모든 아이들이 심한 말을 해서 깜짝 놀랐다.

버스 안

이어폰을 꼽아 욕설이 내 귀로 들어오는 걸 차단했더니 조금 있다가 초등학생들이 내리고 이번에는 중학생으로 보이는 교복을 입은 아이 둘이 역시 그 뒷자리에 앉아 이야기를 주고 받았다. 이어폰 사이사이로 비집고 들려오는 말을 들으니 역시나 똑같았다. 한 단어 지나가면 욕이고 한 문장 사이 수 십번의 욕이 들어 있다. 그냥 욕설이 입에 붙어 있어 욕이 없으면 대화가 불가능할 정도다. 놀라운 것은 잠깐 가족과 전화 통화할 때는 공손한 말투와 억양으로 돌아간다는 것이다.

병문안 다녀오며 꼭 병원에 입원하고 있어야만 환자가 되는 것은 아니란 생각이 들었다. 버스 안에도 아픈 사람들이 많이 있구나. 정작 나도 환자인데 나만 모르는지도 모르겠다 싶었다.