DeepSeek 사용해 봤더니

AI산업 판을 뒤흔든 도전자, 딥시크

어젯밤 중국 AI 스타트업 DeepSeek이 미국 주식시장을 뒤흔들어놨다. 지난 주말부터 SNS를 뒤덮더니 급기야 지난 밤 중국으로의 반도체 수출 금지와 거대한 자본으로 해자를 만들어 AI산업에서 앞서 가던 미국 IT기업들의 주가를 끌어 내렸다. 특히 AI 대장주 엔비디아 시가총액이 하루에 850조(5,890억 달러)가 사라졌는데 이는 주식 역사상 가장 큰 하락이다. 우리나라 1년 예산보다 훨씬 큰 금액이고 웬만한 국가의 GDP를 능가하는 금액이다.

“시장의 한 영역에 너무 많은 집중이 있었습니다. AI가 주요 테마 시장이었습니다. 그런데 갑자기 그 시장에 불확실성이 생기면, 초기 반응은 먼저 매도하고 나중에 질문하는 것입니다.”

이런 하락의 이유는 DeepSeek이 최신 AI 모델 중 하나를 훈련하는 데 560만 달러(이 숫자에 대한 의문은 있다…High-Flyer Quant는 모델을 훈련하기 위해 미국 수출 제한이 발효되기 전에 10,000개가 넘는 Nvidia GPU를 확보했고, 무역 장벽에도 불구하고 대체 공급 경로를 통해 50,000개의 GPU로 확장했다는 말도 있다)만 들었다고 발표했기 때문이다. 경쟁사인 OpenAI의 GPT-4 모델은 훈련하는 데 1억 달러가 넘게 들어갔던 것과 비교하면 AI 모델이 현재 사용하는 것보다 훨씬 적은 칩과 에너지를 필요로 할 수 있다는 우려를 불러일으켜서 지금과 같은 엔비디아의 하이엔드 칩에 대한 수요가 줄어들 수도 있다는 염려가 시장 전체를 움직였다. 어쩌면 중국의 작은 스타트업에게도 밀릴 수 있다는 불안감일 수도..

DeepSeek 성능 비교

“포괄적인 평가 결과 DeepSeek-V3는 다른 오픈 소스 모델보다 성능이 뛰어나고 선도적인 폐쇄 소스 모델과 비슷한 성능을 달성합니다. 뛰어난 성능에도 불구하고 DeepSeek-V3는 전체 학습에 2,788M H800 GPU 시간만 필요합니다. 또한, 그 훈련 과정은 놀라울 정도로 안정적입니다. 전체 훈련 과정에서 회복 불가능한 손실 급증을 경험하지 않았고 롤백을 수행하지도 않았습니다.”

훨씬 적은 자원을 사용하면서도 주요 AI벤치마크 테스트에서 언어모델 코딩과 수학적 추론에서도 OpenAI의 GPT-4o에 밀리지 않는 결과를 보였다고 하니 미국의 정책이 있다면 그에 대응하는 중국의 대책도 무시하지 못할 수준인 것으로 보인다. DeepSeek을 만든 량원펑은 85년 생으로 퀀트 헤지펀드(선물 투자 중심) 설립자 출신으로 중국 4대 퀀트 펀드에 들 정도로 수익률도 좋았다고 하는데 운용 자산(AUM)이 약 150억 달러로 성장했지만 다른 기사들을 보니 2021년에 많은 돈을 잃고 투자자들이 빠져나갔다고 한다. 2018년 부터 AI로 방향을 틀어 연구개발하다가 2023년 5월 DeepSeek을 분사했다. 퀀트 펀드 운용모델에서 축적된 기술과 자원으로 AI분야에서 한 획을 그었다.

“모든 사람이 다른 사람의 아이디어에서 이익을 얻는다는 생각입니다. 아무도 다른 사람을 ‘앞지르지’ 않고, 어떤 나라도 다른 나라에 ‘지지’ 않습니다. 좋은 아이디어에 대한 독점권은 없습니다. 모두가 다른 사람에게서 배우고 있습니다.” 따라서 중요한 것은 실행입니다.
– Yann Lecun, Meta의 수석 연구원

내게 아이러니한 장면은 앞서가던 미국 AI업체들은 폐쇄형 모델에 주력했고 후발주자인 중국의 DeepSeek은 오픈소스인 개방형 모델을 추구했다는 점이다. 미국 AI업체들이 하드웨어 스펙에 주력해서 자본을 끌어 모으는 데 집착한 반면, DeepSeek은 소프트웨어 효율성에 주력해서 저사양 고성능을 만들었다는 점이다. 뭔가 뒤바뀐 느낌이 없는가?! OpenAI가 오픈이란 이름에 걸맞지 않게 폐쇄모델을 지향하고 있는 게 우습게 된 상황이다. 량원펑은 이렇게 말했다. “진정한 해자는 지속적인 혁신 능력에 있다고 본다.” 바로 일론 머스크가 경제적 해자에만 집착하는 버핏에게 했던 말이다..ㅋ

DeepSeek 성능

한번 사용해 봤다. 시험문제를 풀게 하거나 번역을 시키거나 하진 않고 예전 ChatGPT에게 했던 것처럼 투자에 대한 기본적인 질문들을 했더니 깔끔하게 잘 정리된 답을 한다. 버핏의 투자방법에 대해 대화를 나누다가 내재가치 계산에 대한 이야기로 자연스럽게 흘러 가더니 녀석이 짤막한 예만 들어준다.

“한 회사가 연간 1억 달러의 잉여 현금 흐름을 창출하고 버핏은 향후 10년간 매년 5%의 성장률을 예상한다고 가정해 보겠습니다. 버핏은 8%의 할인율을 사용합니다(필요한 수익률과 위험 허용 범위를 반영). 내재가치는 10년간의 할인된 현금흐름과 할인된 만기 가치의 합이 될 것입니다…버핏은 내재가치는 정확한 숫자가 아니라 범위이며 판단이 필요하다고 말했습니다. 그는 종종 투자를 농장이나 임대 부동산의 가치 평가에 비유하며 단기적인 시장 변동보다는 장기적으로 창출할 수 있는 현금에 초점을 맞춥니다. 요약하면, 버핏의 접근 방식은 DCF 분석에 기반을 두고 있지만 그의 진정한 능력은 내재가치 계산에 중요한 입력인 비즈니스의 품질, 경영진, 경쟁적 위치를 평가하는 능력에 있습니다.”

그래서 바로 네가 짧게 예로 든 기업의 내재가치를 정확하게 계산하는 방법을 구체적으로 알려 달라고 해봤더니,

가상의 회사: ABC Corp 현재 잉여현금흐름(FCF): 1억 달러(0년차) 예상 FCF 성장률: 연간 5%(향후 10년간) 할인율: 8%(버핏의 요구 수익률 및 위험 허용 한도 반영) 최종 성장률: 3%(10년차 이후의 성장률, 영구적으로 가정)

가상기업의 현재가치 계산

(깔끔하게 수식과 표를 그려준다)

그리고 터미널밸류(영구 가치)까지 깔끔하게..

가상기업의 영구 가치

그리고 나서 안전마진을 20~30% 두는 것이 좋다면서 스스로 25% 안전마진으로 계산한 결과를 보여 준다.

Adjusted Intrinsic Value=$2,413.19×(1−0.25)=$1,809.89million

그리고 다음 단서도 잊지 않는다. “이는 단순화된 예시이며, 실제 가치 평가에는 부채, 현금 및 기타 요인에 대한 조정을 포함하여 더 자세한 분석이 필요합니다. 버핏의 진정한 능력은 DCF 모델의 중요한 입력인 비즈니스의 질과 경쟁력 있는 해자를 평가하는 능력에 있습니다. 할인율과 성장 가정은 주관적이며 가치 평가에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.”

AI는 이런 간단한 공식이 있는 문제들을 해결하는 데 우리 인간보다 훨씬 빠르고 정확하며 탁월하게 뛰어나다. DCF로 내재가치를 계산하는 공식은 이렇게나 간단한 일이다. 인간인 나도 10초도 안걸려 계산할 수 있다..ㅋㅋ 더이상 이런 단순 계산을 잘하는 게 아무런 우위가 아닌 세상으로 이미 접어들었다. AI가 친절히 안내하듯 진정한 능력은 DCF 모델의 중요한 입력인 비즈니스의 질과 경쟁력 있는 해자를 평가하는 능력에 있고 어쩌면 량원펑과 일론 머스크가 강조했듯 지속적인 혁신과 그걸 가능하게 하는 조직 문화일지도 모르겠다. 그리고 결핍이나 재제가 오히려 창의성을 낳는지도. 이런 것들은 정확하게 숫자로 측정하기 어렵다..^^

“파괴적인 기술 앞에서 폐쇄적인 소스로 형성된 해자는 수명이 짧습니다. OpenAI는 폐쇄적이라 하더라도 다른 사람이 추월하는 것을 막을 수 있습니다. 따라서 우리는 팀에 가치를 부여합니다. 그 과정에서 동료들은 성장하고 많은 노하우를 축적하며 혁신적인 조직과 문화를 형성해왔고, 이것이 바로 우리의 해자입니다.”
– 량원펑

연휴에 조금 더 사용해 보겠지만 ChatGPT를 처음 사용했을 때와 마찬가지로 여전히 난 왜 내가 AI와 대화를 하면서 뻔하디 뻔한 답을 들으면서 AI를 학습시켜야 하는지 그 이유를 잘 모르겠다..ㅋ


테리 스미스 최근 인터뷰

테리 스미스 최근 인터뷰를 들었다기 보다는 AI가 번역한 인터뷰 스크립트를 읽었다. 내가 느끼는 가장 큰 AI의 효용은 자동변역이다. 하루 빨리 제대로 된 통역 AI가 나와서 TV 광고처럼 핸드폰 사이에 두고 각자 자기나라 말을 하면서 서로 대화를 나눌 수 있었으면 좋겠다. 이제 외국어로 된 정보들은 손쉽게 한글로 변환해서 읽을 수 있는 세상이 됐다.

내가 투자 전략 지도의 제일 오른쪽 상단에 예시로 표시하고 있는 엔비디아 NVDA를 왜 구매하지 않았는가? 란 질문에 테리 스미스의 답변이 인상적이다.

“우리는 그것을 살펴보았습니다. 보세요, 우리는 그것을 소유할 수 있습니다. 그것은 확실히 투자 가능한 우주에 대한 우리의 매개변수에 맞습니다. 그렇다면 왜 우리는 그것을 소유하지 않을까요? 글쎄요, 아마도 우리가 틀렸기 때문일 겁니다. 가장 간단한 답변부터 시작해 봅시다. 그것이 단지 하나의 가능성일 뿐이라는 것을 받아들여야 하기 때문입니다. 우리는 지금까지 확실히 틀렸죠.”

솔직하게 틀린 것을 인정하고 시작한다. 사실 그 다음이 볼만하다.

“그렇다면, 우리가 그것을 소유하지 않는 데 합리적이라면, 그것이 우리를 그것으로부터 멀어지게 하는 것은 무엇일까요? 그것은 우리를 걱정시키는 몇 가지 특징을 가진 주식입니다. 그 중 하나는, 현대 사람들이 부르는 대로, 사업 모델에서 두 번이나 피벗을 매우 성공적으로 한 회사입니다. 문제가 무엇이냐고 말할 수 있습니다. 글쎄요, 사업 모델에서 피벗을 해야 하는 사람들이 때때로 피벗을 잘못하기 때문입니다.”

엔비디아는 게임 그래픽 칩에서 암호화페 칩으로 성공적으로 전환했고, 이번에는 대규모 언어 모델과 인공지능용 GPU로 또다시 성공적으로 전환했다. 하지만 그 성공적인 전환에서 주가는 모두 80% 하락했었다. MDD 80%를 감당할 자신이 있는가? 테리 스미스는 자신이 중요하게 생각하는 기업의 예측가능성 측면에서 비록 성공적인 전환을 두 번이나 했지만 엔비디아는 탈락이라고 했다.

“두 번째는 사람들이 우리의 전략에 대해 자주 말하는 주문 중 하나가 “당신은 많은 소비자 주식을 가지고 있습니다.”라는 것입니다. 우리는 상당한 수의 소비자 주식을 가지고 있습니다. 예전보다 적지만, 우리는 그런 주식을 가지고 있습니다. 그들은 “경기 침체 시 소비자와 가까이 있는 것이 위험하지 않습니까?”라고 묻습니다. 그리고 저는 “그렇습니다. 위험합니다. 하지만 경기 침체 시 소비자와 가까이 있는 것보다 더 위험한 것은 소비자와 가까이 있지 않는 것입니다.”라고 말합니다.”

엔비디아는 B2C라기 보다는 B2B기업이기 때문에 경기침체시 매출감소의 직격탄을 받을 수도 있다는 점을 염려하고 있다. 이는 모든 B2B기업의 약점이다.

“경기 침체기에 소비재 회사를 운영하는 게 나쁘다고 생각한다면, 수요가 5~10% 감소할 수도 있는데, 그런 상황에서 그 소비재 회사에 공급하는 사람들에게 무슨 일이 일어날지 상상조차 할 수 없을 겁니다. 특히 자본 장비를 공급하는 경우에는 더욱 그렇습니다. 자본 장비는 공급이 중단되죠. 그들은 5%에서 10%의 하락을 겪지 않습니다. 그들은 그 지점에서 롤러코스터에 제대로 묶여 있습니다.”

“저는 이런 기준으로 투자하지 않지만, 여기서 무슨 일이 일어날지 대담하게 추측해야 한다면, 이것에 대한 초기의 흥분 이후에 사람들이 “음, 수익이 발생하지 않죠? 말도 안 돼요.”라고 말할 것입니다. 그리고 나서 매우 급격한 하락을 보게 될 것입니다. 제 생각에 그게 바로 엔비디아 같은 것을 소유하는 측면에서, 우리는 머리에 젖은 수건을 두르고 앉아서, 이게 인터넷의 시작인가, 모바일 텔레포니의 시작인가, 시작이 있고 하이킹 후 붕괴가 있는 것인가?라고 말해야 할 지점입니다. 그리고 그때가 당신이 들어가는 순간입니다.”

테리 스미스는 인터뷰에서 새로 포트폴리오에 편입한 종목에 대해서도 코멘트했는데 그 중 하나가 텍사스 인스트루먼트 TXN 이었다. 아날로그 반도체 제조업체로 반도체 산업에 속해 있고 칩 사업에 종사하고 있지만, 어느 정도 엔비디아와는 칩 사업의 반대편에 있으면서 토스터나 TV 같은 일상 생활용품에 들어가는 내장용 칩을 만드는 기업이다.

“반도체 주기가 있는데, 그 주기를 살펴보면 확실히 하락세를 보인 해가 있었고 두 번의 하락세는 없었습니다. 물론, 두 번째 하락세가 오는 순간입니다. 사람들이 “음, 엔비디아는 어떻게 올라가고 있는 거지?”라고 묻는 건 약간 혼란스럽습니다. 글쎄요, 엔비디아는 지금 저쪽에서 자체적인 슬롯에 있습니다. 나머지 산업은 하락세에 있고, 우리는 조만간 – 그리고 아마도 더 빨리 – 역사를 보면 오래 걸리지 않기 때문에 – 하락세에서 벗어날 것이라고 생각하고, 그들은 그 전에 투자하고 있습니다. 그래서 우리는 그것을 사기 시작했습니다.”

“자본 배분에서 흠잡을 데 없는 실적을 가진 회사입니다. 매우 능숙합니다. 미국으로 칩 제조를 이전함으로써 분명히 이익을 얻고 있습니다. 소위 칩법에 따라 보조금을 받았습니다. 그리고 어떤 경우든 대만에서 칩을 제조하는 것과 관련된 지정학적 위험 때문에 그런 일이 일어났습니다. 분명히 그런 일이 일어나고 있습니다.”

테리 스미스는 내가 투자 전략 지도에서 예시로 들고 있는 사이버 보안 기업 FTNT도 매수한 사람이다. FTNT 숫자들이 워낙 좋아서 관심있게 보고 있었는데 그러고나서 얼마 뒤에 테리 스미스가 편입 공시를 올려서 신기해했던 기억이 있다. 그 뒤론 테리 스미스의 포트폴리오를 주의 깊게 보고 있다. 내 기준으론 가치투자 3.0에 가까이 있는 사람이다.

끝으로 테슬라 주주들이 보면 싫어할 말.

“소위 ‘Magnificent 7’이 있었고, 우리는 Magnificent 7 중 일부를 소유하고 있지만, 다양한 이유로 Magnificent 7을 전부 소유하지는 않을 것입니다. 그 중 하나는 포트폴리오 위험입니다. 그리고 두 번째는, 우리가 실제로 그 중 일부를 좋아하지 않는다는 것입니다. 제 말은, 우리는 테슬라를 결코 매수하지 않을 것입니다. 그것은 우리가 하는 일과 맞지 않습니다.”

투자 전략 지도를 보면서 놀다.

주말에 투자 전략 지도를 가지고 놀았다. 퀄컴이 인텔을 인수할 수도 있다는 기사를 읽고 인텔(INTC) 투자전략 지도를 10초만 살펴 봤다. 저 좋은 회사가 저렇게 망가질 수도 있구나…정확히 대각선 반대쪽 천상계에 올라있는 엔비디아와 비교하니 더욱 초라해 보인다.

인텔 투자전략지도

인텔의 최근 10년을 1년 단위로 보면 다음 그림과 같다. 수익률과 성장률 모두 급락하고 있었다. 급락하는 기업을 다시 튀어 오르게 하는 것은 정말 어렵고 정말 많은 에너지가 필요한 일이다. 그래서 턴어라운드 투자가 특히 어렵다.

그렇게 새로 만든 투자 전략 지도를 가지고 놀다가 재밌는 기업 하나를 발견했다. 원래 성장률이 이것보다 5%p 낮아져야 하는데 자본배분으로 이렇게 높은 성장률을 유지하고 있다. 재밌군..^^1 이 기업을 보면서 지도가 내게 알려 주는 또 다른 하나를 알게 됐다.

미스터리 기업 투자 전략 지도

최근 20년 동안 size effect가 미미한 이유에 대한 분석 논문들이 나오고 있다. 금리 같은 경제환경을 고려해야 하고, 품질을 통제하면 다시 회복된다는 논문도 있었고 소규모 기업의 인수합병을 고려해야 한다는 논문도 있었다. 빅테크를 포함한 시가총액 상위 종목들이 주도하고 있는 공격적인 자사주매입과 소각의 효과에 대해서도 분석이 이루어져야 하지 않을까..생각만 잠시 했다.

S&P500 자사주매입

“한국투자증권에 따르면 2022년 기준 코스피200 기업의 시가총액 대비 자사주 매입 금액 비중은 0.22%로 미국 S&P500 기업의 자사주 매입 비중인 2.89%보다 낮다. 특히 펀더멘털 개선에 직접 영향을 미치는 자사주 소각은 자사주 매입의 절반 수준(2023년 기준 자사주 취득 7조8990억원, 소각 4조7720억원)이다. 미국 상장사의 경우 매입한 자사주 대부분을 소각한다. 자사주 소각은 주식수(자본금)를 줄인다는 점에서 주당순이익(EPS)와 자기자본이익률(ROE)을 개선하는 효과가 있다.”

그리고 주말에 재밌게 본 그림 하나. 예전에 언급한 애스니스말대로 인덱스 증가때문일까, 저금리 때문일까, 기술과 SNS 발달 때문일까.

S&P500 TOP10 비중
  1. “과학에서 듣는 가장 신나는 문구, 새로운 발견을 예고하는 문구는 ‘유레카’가 아니라 ‘재밌네…’입니다.” – 아이작 아시모프 ↩︎