버크셔 13F에 추가된 주식 Ulta Beauty ULTA

버크셔가 엊그제 14일 공개한 분기보고서(13F-미국은 1억 달러 이상 운용하는 투자자는 반드시 분기가 종료된 45일 안에 공시를 통해 보유 종목을 보고해야 한다)에서 Ulta Beauty (ULTA)와 Heico (HEIA)에 대한 포지션을 취했다고 밝혔다. 전체 버크셔 포트폴리오에서 각각 0.1% 와 0.07% 정도 비중이다. 비중으로만 봐선 버핏이 직접 매수를 결정했다고 보기보단 그의 후계자(토드 콤스, 테드 웨슬러) 중 한 명의 결정이 아닐까 정도로 추측하고 있다.

그 중 울타뷰티 ULTA가 관심이 가서 기업 정보를 살짝 봤더니 우리나라 올리브영 같은 비즈니스 모델을 가지고 있다. 1,300개가 넘는 매장을 가지고 있다고 한다. “미국에서 뷰티 전문 소매업체로 운영되고 있습니다. 이 회사는 화장품, 향수, 헤어케어, 스킨케어, 목욕 및 바디 제품, 전문 헤어 제품, 살롱 스타일링 도구 등 브랜드 및 자체 브랜드 뷰티 제품을 Ulta Beauty 매장, 숍인숍, Ulta.com 웹사이트, 모바일 애플리케이션을 통해 제공합니다.”

ULTA 주가

최근 5년 주가 추이를 보니 -3.5%다. 이 정도면 문제있는 회사가 아닌가 싶어 잠깐 살펴 본 바로는 경쟁업체의 공격적인 확장으로 약간의 어려움을 겪고 있다는 기사가 보였다. 올 상반기부터 지금까지 깊은 주가하락이 눈에 띈다. 좋은 기업인지 아닌지 아직 판단하기 이르지만 최근의 주가 하락과 그로인한 PER 12.84는 싸 보인다. 내가 파악한 버핏과 멍거의 심리적 상한선은 PER 15 주변이었다. 통과!

ULTA 목표주가

8월 22일에 실적 발표 예정이다. 애널리스트들의 목표주가는 464 달러. 현재 주가는 목표 주가 밴드의 거의 바닥권이다. 역시 좋은 징조.

버크셔처럼 이번 분기보고서에 ULTA를 처음으로 구매한 헤지펀드나 투자회사들이 몇 개 보였다. 매수가도 버크셔와 거의 비슷한 가격(385 달러)이니 비슷한 시기에 구매한 것으로 보인다. 그 중 제일 첨 눈에 띈 회사 하나를 검색해 봤다. Courant Investment Management 라는 헤지펀드인데 펀드매니저는 단 한사람 Claude Leveille이라는 사람이다. 이 사람에 대해 살펴 보니, 역시 가치투자자. “Claude는 Courant를 설립하기 전에 개인 투자자였으며 @Home Network와 The Boston Consulting Group에서 일했습니다. 그는 HEC Montreal에서 회계학 학사 학위를, The University of Chicago Graduate School of Business에서 MBA 학위를 취득했습니다. Courant가 휘두른 대박 투자 중 하나는 걸프만 유류 유출 사고 이후 평균 가격이 31달러인 BP(BP)에 10% 포지션을 취한 것이었습니다.” 그는 현재 포트폴리오의 가장 큰 회사로 보험사 프로그레시브를 보유하고 있고 ULTA는 4% 정도 담고 있다. 프로그레시브와 BP를 보니 토드 콤스의 향기가 나기도. 더구나 울타뷰티가 약 4,200만명의 고객데이터를 가지고 있다고 하니 데이터를 좋아하는..아님 말고.

ULTA 성장률

울타뷰티 매장수

과거 5년 동안 거의 30% 성장을 했었는데 향후 5년 예상 성장률이 5% 정도 밖에 되지 않는다. 낮은 PER의 이유다. 관건은 전문가들의 예상처럼 낮은 성장을 할 것인가, 아니면 치열한 경쟁을 물리치고 두 자릿수 성장을 할 수 있는가. 당연한 말이지만 향후 성장 기대치가 충족되지 않으면 멀티플이 축소될 것이고 성장 기대치가 초과되면 멀티플이 확장 될 수 있다. 최근 자사주매입을 꾸준히 하고 있는 것은 역시 좋은 징조다.

“하지만 저희는 특정 유형의 비즈니스에 대해 높은 수준의 확신을 가지고 있습니다. 필터는 우리가 이러한 종류의 비즈니스에 속해 있는지 확인하기 위해 설계되었습니다. 우리는 기본적으로 장기 무위험 국채 금리를 사용하여 할인해야 할 가격을 다시 생각해 봅니다. 이것이 바로 투자라는 게임의 본질입니다. 투자는 자산에서 나중에 더 많은 돈을 돌려받기 위해 돈을 투자하는 것입니다. 그리고 그 자산을 다른 사람에게 파는 것이 아니라 그 자산 자체가 만들어낼 결과물에 따라 결정됩니다. 투자자는 자산이 무엇을 할 것인지, 즉 자산이 무엇을 할 것인지, 우리의 경우에는 비즈니스를 보는 것입니다. 투기꾼이라면 주로 비즈니스와 무관하게 대상의 가격이 어떻게 될지에 초점을 맞출 것입니다. 따라서 우리가 사업에 대해 옳다면 많은 돈을 벌 수 있을 것이라고 생각합니다. 그리고 우리가 사업에 대해 틀렸다면, 우리는 아무런 희망도 갖지 않고 돈을 벌기를 기대하지 않습니다. “
– 워런 버핏, 1997

ULTA 분기별 매출 추이

최근 3년 동안 분기별 매출과 이익 추이다. 버핏 또는 그의 후계자들이 본 것은 무엇일까. 버핏의 체크리스트로는 거의 선호하는 주식들의 숫자에 가까워 보인다. ULTA의 최근 3년 분기별 실적만 바탕으로 ULTA 10초 간단 내재가치를 계산해 봤다. 한번 씹고 뜯고 맛 볼 가치는 있어 보인다~

ULTA 내재가치
뷰티 10년 성장률

후계자가 된 토드 콤스를 만난 찰리 멍거가 한 첫 질문

지금은 후계자가 된 토드 콤스를 만난 찰리 멍거가 한 첫 질문은 이것이다. “What percentage of S&P 500 businesses would be a “better business” in five years.” 이 질문에 콤스는 5%미만이라고 생각했지만 멍거는 2%미만이라고 말했다. 콤스는 500개 기업중에 25개 정도로 생각했고 멍거는 10개도 채 안될 것이라고 본 것이다!!

콤스가 버크셔에 합류해서 멍거와 버핏과 함께 일하면서 그들은 향후 5년 동안의 비즈니스 전망에 대해 대략 7/10 정도의 확신을 가지고 있었는데 나중에 보니 대략 1/10 정도 예측이 맞았다고 한다. 세상의 본질은 끊임없이 변화하고 그 변화를 예측하는 것은 정말 어렵다.

좋은 비즈니스를 알아보는 성과지표가 있는지, 그리고 버크셔는 양적으로 어떻게 평가하는지에 대한 질문에 콤스는 일반적으로 매일 한 가지 질문을 지속적으로 묻는 방법과 비즈니스에서 해자가 더 넓은지 좁은지 여부를 설명했다. 버핏과 콤스가 기업에 대해 토론하는 것의 98%는 정성적(품질)인 부분이다.

만일 한 기업의 계산한 PER가 30이라면 그것이 정당화 되려면 어떤 일들이 있어야 하는지에 대한 것들을 살펴봐야 한다. 최악의 비즈니스는 성장하면서 수익은 감소하는 무한대의 자본이 필요하고(아쉽게도 우리나라 대부분의 기업이 여기에 속한다) 최고의 비즈니스는 자본없이 기하급수적으로 성장한다.

버크셔는 보고된 이익이 아니라 owner’s earnings(FCF에 가깝다, 순이익+감가상각비-유무형자산투자-운전자본변동)에 집중한다. 보고된 이익과 owner’s earnings이 비슷하면 아주 좋은 사인이다.

애플 실적


콤스는 매주 토요일마다 버핏의 집에 가서 이야기를 나누는데(지난 주에도 몇 시간동안 얘기를 나누었는데 인플레이션에 대해서는 30초도 얘기하지 않았다고^^) 그들이 자주 사용하는 리트머스 시험지는 바로 이것이다.

“How many names in the S&P are going to be 15x earnings in the next 12 months? How many are going to earn more in five years (using a 90% confidence interval), and how many will compound at 7% (using a 50% confidence interval)?”

당시 이 시험지를 활용한 대화에서 동일한 3~5개의 이름이 계속나왔기 때문에 애플을 찾는데 이 채점기준표가 사용되었다고 밝혔다. 애플의 투자에 콤스가 어느정도 역할을 한 것으로 보인다. 개인적으로 다른 후계자 테드 웨슬러가 아닐까 추측했었는데…과거 테드 웨슬러의 2016년 독일 잡지와의 인터뷰를 보면 아이폰의 높은 충성도와 애플 생태계에 대한 언급이 있다.

테드 웨슬러 애플


처음에 내가 틀렸다고 적었었는데 아직 틀렸다고 단정짓기엔 이른것 같다. 둘 다 기여했을 수도 있고. 버핏도 이전에 그의 젊은 투자 대리인인 Todd Combs와 Tedd Weschler 중 “한 명 이상” 이 그 투자 배후에 있다고 암시했었고 구체적으로 밝히길 꺼려했다.

토드 콤스는 본인이 직접 버크셔에 전화해서 찰리 멍거와 만나게 됐고 테드 웨슬러는 버핏과의 점심식사를 2년 연속으로 낙찰되어 버핏과 만났다.

찰리 멍거 팟캐스트 acquired

99세인 찰리 멍거가 팟캐스트 acquired와 함께한 방송을 들었다. 멍거의 자택에서 저녁을 함께 하면서 이런 저런 이야기를 나눈 것을 녹음해서 올린 것이다. “로스앤젤레스 자택에서 저녁 식사를 하며 찰리는 자신의 커리어와 워런 버핏과 함께한 버크셔 해서웨이에서 50년 가까운 파트너십을 회상했습니다. 그는 오늘 투자자들을 위한 교훈과 조언을 제공했으며, 물론 코스트코의 장점에 대해 다시 한 번 연설했습니다.”

코스트코


코스트코는 멍거가 가장 사랑하는 기업 중 하나다. 닉 슬립이 아마존을 초기부터 펀드에 편입할 수 있었던 것도 멍거가 사랑한 코스트코 비즈니스 모델을 벤치마크했기 때문이었다.

“코스트코는 다른 종류의 장소입니다. 그것은 세계에서 가장 존경받는 자본주의 기관 중 하나입니다. 그리고 CEO인 Jim Sinegal은 지구상에서 가장 존경받는 소매업체 중 하나입니다. 코스트코는 앞으로도 사회에 큰 공헌을 할 것입니다. 매년 고객에게 조금 더 나은 서비스를 제공하려는 열망이 있습니다. 다른 회사에서는 돈을 절약할 수 있는 방법을 찾으면 이를 수익으로 전환합니다. Sinegal은 이를 고객에게 전달합니다. 거의 종교적 의무에 가깝습니다. 그는 장기적인 성공을 위해 단기 이익을 희생하고 있습니다. 코스트코를 더 많이 살펴봐야 합니다.”
— 찰리 멍거(Charlie Munger), 2011년 Wesco 금융 연차 총회

찰리 멍거


짧은 영어 실력으로 멍거의 말을 완전히 알아듣지는 못했다. 멍거 특유의 웅얼거림이 곳곳에 있어서 더 알아듣기 힘들기도 했다. 제일 기억에 남는 구절은 두 군데 였는데 첫 번째는 이 대목이다.

“Almost everyone has three things. They’re very intelligent. They worked very hard. They were very lucky. It takes all three to get them on this list of the super successful.”
“거의 모든 사람이 세 가지를 가지고 있습니다. 그들은 매우 똑똑합니다. 그들은 매우 열심히 일했습니다. 운이 좋았습니다. 이 세 가지가 모두 있어야만 성공한 사람 명단에 오를 수 있습니다.”
– 찰리 멍거

성공의 목표가 무엇이든, 일찍 시작하고 꾸준히 노력하는 것이 목표 달성을 위한 열쇠다. 그러기 위해서는 매일 잠자리에 들기 전의 나가 아침의 나보다 더 똑똑해져야 한다.

두 번째는 앞으로 남은 이들의 투자가 훨씬 더 어려워질 것이라는 대목이었다. 투자란 게 원래 어려운 거지만 멍거는 특히 앞으로는 훨씬 더! 더! 더! 힘들어질 것이라고 했다. 하지만 기회를 발견했고 자신이 옳다는 확신이 있다면 풀스윙을 해야 한다. 멍거는 일생 동안 좋은 아이디어가 몇 개밖에 나오지 않는다고 자주 이야기했다.

“자신이 옳다는 것을 알고 있고, 정말 훌륭하게 작동할 수 있다는 것을 알 수 있는 기회는 평생에 몇 번 없을 것입니다. 아마도 일생에 대여섯 번 정도는 그런 기회를 얻을 수 있을 것입니다.”
– 찰리 멍거

멍거는 투자에 임할 때, 무엇보다 인내심을 갖고 준비해야 하며 매사 호기심을 갖고 있다가 마침내 좋은 기회가 보이면 스윙을 하라고 가르친다. 그러나 그는 현재 밸류에이션이 과거보다 훨씬 높아졌고 경쟁도 치열해졌기 때문에 기대치를 조정하라고도 했다. 과거처럼 높은 수익률을 기대하긴 힘들어 졌다.

“찰리가 이 모든 것을 요약하는 방식이 또 다른 좋은 점이라고 생각합니다. 인생, 투자, 이 모든 것들은 간단하지만 쉽지 않습니다. 그리고 그것은 쉽지 않아야 합니다. 가치 있는 일은 쉬운 게 아니죠. 사실 대부분의 사람들은 단기적인 만족감을 원하고 코드나 허점이 무엇인지 밝혀내기를 원하지만 그런 식으로 작동하지 않는다고 생각합니다.”

토드 콤스