2025년에 테슬라(TSLA)가 판매할 자동차 수에 대한 분석가 추정치 평균은 200만 대가 조금 넘었다. 트럼프 취임즈음 절정에 이르렀다가 이내 급락해 이번주 최저치다.
야후파이낸스에서 향후 매출 예상을 보면 다음과 같다. 올해 15% 내외, 내년 20% 수준이다. 과거에 비하면 많이 내려왔다. EPS성장은 매출보다 높은 수준으로 내년 30% 내외다. 최근 뉴스들을 보면 미국도 유럽도 중국도…아무래도 이 숫자들은 조정이 필요할 것 같다.
주가를 보면 올해에만 -34% 빠졌다. 1년으로 보면 여전히 47% 올랐고 5년으로 시간지평을 늘리면 460% 올랐으니 장기 투자자일 경우 올해 하락이 대수롭지 않을 것이고 새로 매수한 신규 투자자일수록 조바심이 날 수 있다.
현재 PER 128 수준이다. 어제 올린 리 루의 연설문 댓글에 누군가 리 루에게 질문한 내용이 바로 PER에 관한 것이었다. “저렴한 회사가 무엇인지 어떻게 이해합니까? P/E 비율을 살펴봅니까? 회사의 P/E는 다양하며 성장률과 관련이 있습니다. 어떻게 해석해야 합니까?” 그에 대한 리 루의 대답은 저렴함의 대상이 현금등가물과 유형자산에서 무형자산으로 변하고 있다는 것과 수익의 질에 대해 강조하면서 끝을 맺었다. 수익의 질이 좋을수록 PER가 올라간다. 시간이 지날수록 꾸준히 이익이 증가하고 이익 변동이 적을수록(일회성이익과 순환적이익이 크면 변동성은 올라간다) 높은 멀티플을 받을 수 있다. 따라서 PER는 이익의 성장률과 높은 관련이 있고 이익 성장은 당연히 매출 성장과 관련이 있다. 미래 이익과 현금흐름에 대한 확신이 적을수록 투자는 더욱 투기적이 된다.
야후파이낸스에서 조회되는 현재 EPS 2.06이지만 2024 4Q까지 TTM으로 계산한 EPS 2.23으로 나오니 이 숫자를 사용해서 내재가치 계산기에서 한번 계산해 봤다. 긍정적인 숫자들로 (거의 불가능한) 미래 10년 동안 30% 성장을 한다고 가정하면 336 달러 내외(안전마진 25%로 계산하면 252 달러)가 나온다. 현재 애널리스트 평균 목표가격이 345 달러로 후하게 가정한 계산과 비슷한 숫자.
물론 테슬라를 이야기할 때 단순 자동차 제조만 보면 안되고 자율주행이나 AI와 에너지, 그리고 로봇과 우주산업까지 모두를 봐야하는 기업이기 때문에 적정한 내재가치를 계산하는 것 자체가 난이도가 높고 힘든 작업이다. 버핏과 멍거라면 TOO HARD에 던져 놓았을거다..^^
“표면적으로 보면 테슬라의 자동차 사업은 환상적입니다. 2024년에 이 회사는 무려 177만 대의 차량을 판매하여 두 번째로 큰 EV 제조업체가 되었습니다. Model Y는 세계에서 가장 많이 팔리는 자동차입니다. 그리고 Cybertruck은 양극화된 디자인과 80,000달러의 가격표에도 불구하고 미국에서 가장 많이 팔리는 전기 픽업 트럭(38,965대 판매)입니다.
하지만 큰 문제가 하나 있습니다. 성장입니다. 테슬라의 4분기 매출은 자동차 매출이 8% 감소한 탓에 전년 대비 2%만 증가한 252억 달러를 기록했습니다. 그리고 에너지 생산 및 저장과 같은 회사의 다른 사업 부문이 매출을 떠받치는 데 도움이 되었지만, 영업 이익은 23% 감소하여 15억 8천만 달러를 기록했습니다…
맥킨지의 분석가들은 자율주행이 2035년까지 3,000억~4,000억 달러의 수익 기회가 될 것으로 예상합니다. 테슬라는 이미 도로에 있는 자동차에서 생성된 방대한 양의 데이터 덕분에 유리합니다. 이 회사는 또한 이 데이터를 처리하고 컴퓨터 비전을 지원하도록 설계된 Dojo라는 슈퍼컴퓨터를 개발했습니다. 10년 안에 자율주행 관련 소프트웨어 즉 서비스 (SaaS)가 테슬라의 사업 모델에서 중요한 부분이 되어 마진을 높일 수 있습니다.”
미국의 기업에서 가장 중요한 질문으로 여겨질 수 있는 질문을 던지면서 시작해 보겠습니다. 일론 머스크가 없다면 테슬라의 가치는 어떻게 될까요? 기사에선 테슬라의 EV자동차 가치를 PER 30으로 주고 계산했다. 투자자라면 한번 읽어볼 가치가 있다.
내가 만든 테슬라 투자 전략 지도. 성장률도 내려오고 수익률도 떨어지고 있다. 그에 따라 풍선 크기도 줄어들었고. 앞에서 30% 성장 가정이 조금 어렵지 않나 생각되는 그림이다.
5년 평균 현금흐름을 보면 CAPEX의 저 붉은 기둥…Cash Conversion도 낮다. 미래가치에 대한 밸류는 높게 받고 있지만 숫자만 보면 아직 가치 투자 3.0 기업과는 거리가 멀고 버핏처럼 내게도 너무 어렵고 힘들다. 지금보면 바보같은(?) 테슬라 거래는 예전에 적은 적이 있었다..ㅋ
그림처럼 5년 평균 FCF 대략 40억 달러 내외에 위 기사처럼 기존 자동차업체의 PER 10 이하보다 성장률이 높은 중국 EV자동차업체처럼 높은 PER 30을 준다면 테슬라 EV 자동차 가치가 대략 120B 수준이 된다. 당연히 FCF를 5년 평균보다 높게 잡거나 PER 멀티플을 높이면 이 숫자도 당연히 올라간다. 이를 현재 시가총액 844B와 비교하면 갭이 대충 724B가 된다. 바로 여기에 테슬라와 일론 머스크에 대한 나머지 그 모든 기대치들이 들어가 있다. 무려 가치의 86% 가 기대치 속에 숨어있다?! 테슬라의 베타가 2.5로 높은 이유기도 하다. 기대치의 변화는 우리 생각보다 훨씬 더 빠르기 때문이다.
그럼에도 우리나라 주식 투자자들이 1년동안 가장 많이 매수한 해외 2위 기업이자 순매수 1위 기업으로 외화 획득에 혁혁한 공을 세우고 있는 주식이다. 2배 3배가 즐비한 이 리스트만 보면 우린 투기의 민족(?)임에 틀림없다..ㅋ
주말 아침에 테슬라 자동차 판매에 대한 그림 하나 보고나서 또 주저리주저리 길어졌다. 딸 아이가 테슬라는 왜 자꾸 떨어져요? 라는 질문에 대한 답은 못하더라도 힌트는 줄 수 있지 않을까 싶어서.
추가) 방금 읽은 모니시 파브라이 인터뷰 내용
“테슬라에 대해 묻자 그는 퉁명스럽게 대답했습니다: “테슬라? 확실히 너무 어려운 회사죠.” 파브라이는 테슬라가 “대단한 성과를 거둔” “엄청난 회사”라고 인정하면서도 그 가치에 대해서는 의문을 제기합니다. “현재 현금 흐름에 비추어 볼 때 기업가치는 말이 안 됩니다.”라고 그는 말합니다.
하지만 테슬라에는 일론 머스크라는 특별한 존재가 있습니다. “우리에게는 인간이 아닌 일론이 있습니다. 그리고 일론은 모두에게 끊임없이 과소평가되고 있습니다. 이제 그는 미국을 고치고 있습니다. 정말 대단한 일입니다.” 머스크의 역량이 뛰어나긴 하지만 파브라이는 여전히 테슬라를 ‘너무 어렵다’고 평가하는데, 그 이유는 투자가 한 개인의 뛰어난 능력에만 의존해서는 안 되기 때문입니다.
파브라이의 관점은 성공적인 투자는 과대광고를 쫓거나 대담한 예측을 하는 것이 아니라는 점을 상기시켜 줍니다. 그 대신 자신이 아는 것을 이해하고 모르는 것을 피하는 것이 중요합니다. 회사의 미래를 예측하기 너무 어렵다면 그 회사는 너무 어려운 곳(TOO HARD)에 속하는 것입니다.”
추가) 테슬라에 대한 긍정적인 뷰
“Wedbush Securities의 Dan Ives는 테슬라를 회사의 “최고 아이디어” 목록에 추가하고 매수 등급과 목표 가격 550달러를 유지했습니다. Ives는 머스크의 정치적 개입에 대한 우려가 과장되었다고 생각하며, 이러한 문제가 테슬라 매출의 5% 미만에 영향을 미칠 것으로 추정합니다. 그는 회사의 지속적인 기술 발전을 강조하며 자율 주행 및 로봇 기술의 발전으로 테슬라의 가치가 2조 달러를 넘어설 것으로 예측합니다.”
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