“가끔 버크셔를 위해 인수한 기업의 미래 경제성을 평가하는 과정에서 실수를 한 적이 있는데, 이는 자본 배분이 잘못된 경우입니다. 이는 시장성 있는 주식에 대한 판단(우리는 이를 기업의 부분 소유권으로 간주합니다)과 100% 기업 인수 모두에서 발생합니다…가장 큰 죄악은 실수나 찰리 멍거가 “엄지손가락 빨기”라고 불렀던 것을 늦게 바로잡는 것입니다…2019~23년 동안 저는 여러분에게 보내는 편지에서 ‘실수’ 또는 ‘오류’라는 단어를 16번이나 사용했습니다. 다른 많은 대기업들은 이 기간 동안 이 두 단어를 사용한 적이 없습니다…하지만 저는 비즈니스의 잠재력과 매니저의 능력과 성실성 모두에서 즐거운 놀라움을 느낀 적도 많았습니다. 그리고 단 한 번의 성공적인 결정이 시간이 지남에 따라 엄청난 차이를 만들 수 있다는 것을 경험했습니다(사업적 결정으로는 GEICO, 경영적 결정으로는 아지트 자인, 그리고 찰리 멍거를 특별한 파트너이자 개인적 조언자이자 확고한 친구로 만난 행운을 생각해 보세요). 실수는 시간이 지나면 사라집니다. 실수는 사라지지만 승자는 영원히 꽃을 피울 수 있습니다…시장성 있는 주식을 사용하면 실수를 했을 때 진로를 바꾸기가 더 쉬워집니다.”
– 워런 버핏 2024년 주주서한
인용한 글의 대부분은 실수에 대한 이야기지만 이번 주주서한 전체를 내방식으로 요약하면 결국 “EBITDA에 대한 무시와 ROIC에 대한 강조와 함께 관리자의 성실성과 재능을 강조하고 마지막으로 시장성 있는 주식에 한번 투자하면 수십년을 투자한다는 장기 시간지평”으로 읽힌다. 버핏이 평상시 늘 하던 이야기의 반복이다. 버크셔 해서웨이를 통해 1965년 부터 지금까지 60년 동안 19.9% 복리로 성장(벤치마크인 S&P500은 같은 기간 10.4%로 성장)했다. 수익률 20%로 계산하면, 60년 전에 1억을 투자했다면 현재 5조 6천억이 되는 놀라운 숫자다. 이런 복리수익률을 보여주면 사람들은 수익률을 올리는 데 집착하고 60년을 평가절하하고 초기 투자금 1억은 생각도 않는다..
이 중에서 무엇이 가장 어려운가? EBITDA대신 주주이익으로 계산하는 것? ROIC의 지속성을 확인하는 것? CEO의 질을 평가하는 것? 아니다. 의미있는 초기 투자금을 악착같이 모으는 것과 함께 꾸준히 투자 지식을 쌓으면서 꽃과 잡초를 구분하는 분별력과 더불어 무엇보다 꽃의 향후 수십년을 바라보는 버핏의 시간지평과 함께 시장의 등락에도 평상심을 유지할 수 있는 버핏의 자질이다. 이런 재능과 기질 역시 타고난다. 그러니 어설프게 버핏 따라하겠다고 흉내내지 말길! 특히 우리나라는 주주이익으로 계산하고 ROIC 지속성으로만 필터링해도 남는 기업이 거의 없는 시장이다. 거기다 주주를 진정한 동반자로 생각하는 CEO까지 곁들이면…그래서 난 모멘텀이나 테마, 유동성에 따라 변동성 크게 움직이는 우리나라 시장을 또 당연하게 받아들이고 거기에 대응하는 쪽이 맞다고 생각하는 편이다.
“관리자를 뽑을 때 저는 후보자의 학교는 절대 보지 않습니다. 절대로! 저는 평생 학습을 열렬히 믿습니다. 하지만 저는 경영을 잘하는 인재의 상당수가 재능을 타고난다는 것을 관찰했습니다.”
– 워런 버핏 2024년 주주서한
“사람들은 열심히 일하는 사람이라면 누구나 훌륭한 투자자가 될 수 있다는 이론을 가지고 있습니다. 저는 그들이 꽤 좋은 투자자가 될 수 있고 특정 함정을 피할 수 있다고 생각하지만 반드시 훌륭한 투자자가 될 수는 없다고 생각합니다. […]저는 [학습에] 적합한 기질을 가지고 있었습니다. 그리고 누군가 좋은 아이디어를 주면 재빨리 받아들여 평생 활용했죠. 가르치는 것은 어렵습니다. 어느 정도는 가지고 있거나 그렇지 않거나 둘 중 하나죠. […] 자신의 역량 범위를 유지하려고 노력하지만 새로운 기술로 인해 그 범위가 급격히 축소되고 있는 사람에게 어떤 조언을 해주고 싶나요? 고칠 수 있는 것은 고치고, 고칠 수 없는 것은 견뎌야 합니다.”
– 찰리 멍거
“버크셔해서웨이는 영업이익(투자 수입 제외)으로 474억 달러를 벌었습니다. 12월 31일 기준으로 시가총액은 약 9,740억 달러(현재 약 1조 3300억 달러)였으며, 그 중 3,340억 달러는 현금이고 2,720억 달러는 유동성이 있는 증권이었습니다. 나머지 3,680억 달러는 운영 사업의 가치를 나타냅니다. 이러한 운영 사업은 474억 달러의 수익을 창출했으며, 이는 7.8배의 P/E 비율을 의미합니다. 이 수치는 작년에 13배였습니다. 시장은 이제 버크셔해서웨이의 운영 사업을 이전보다 더 낮게 평가하고 있습니다. 엄청난 수학적 오류가 있거나 버크셔가 거대한 사기의 전면으로 판명되지 않는 한, 이것은 매우 매력적인 투자 기회입니다.”
버크셔는 순이익보다 영업이익(EBITDA와 달리 감가상각과 세금을 뺀 영업이익)을 중요하게 보고하고 있다. 순이익이 사업을 평가하는 데 어느 정도 유용하지만 출발점으로만 사용할 수 있는 합리적인 개념이라는 견해를 유지한다. 버크셔의 영업이익은 2021년에는 276억 달러, 2022년에는 309억 달러, 2023년에는 374억 달러였다. 의무화된 수치와 버크셔가 선호하는 수치 사이의 가장 큰 차이점은 하루에 50억 달러가 넘을 수 있는 미실현 자본 이득 또는 손실을 제외한다는 점이다..^^
