이익의 아름다운 4등분

2년 전 이맘때쯤 한창 쉽게 재무제표 분석 할 수 있는 시스템을 만들려고 이것 저것 시도했었다. 제대로 된 통합 모델은 여전히 미완인 상태(완성이란 게 있을까?)지만 그 결과 ’10초 내재가치 계산기’와 ‘투자 전략 지도’를 얻었으니 아예 헛된 일은 아니었다. 그때 국내외 기업들의 숫자들을 뜯어 보다가 우리나라 기업 리노공업 재무제표를 본 뒤, (비록 한 순간의 스냅샷이지만) 이런 아름다운 4등분을 발견하고 혼자 감동해서 SNS에 글을 남긴 적이 있었다.

이익의 1/4는 국가에, 1/4는 미래를 위한 투자에, 1/4는 주주에게, 1/4는 종업원과 기업을 위해. 이런 심플한 그림들도 내가 만든 시스템에서만 볼 수 있다..ㅋ

“숫자에는 사람들의 의지가 담겨있다. 굳이 보려 하지 않아도 그런 의지들이 숫자에 묻어 나올 때가 있다. 이렇게 아름다운 숫자들을 보고 있으면 무언가를 해내려는 간절한 의지들은 보이지 않는다. 근면성실하게 묵묵히 지금까지 해온 일을 담담히 하고 있다는 느낌이 든다. 바보가 대표를 하더라도 잘 굴러가는 회사와 뛰어난 사람들을 데려와 일을 시켜도 진흙탕 속에서 첨벙대며 발버둥칠수록 진흙탕속으로 빠져 들어가는 회사 차이다.

월드컵에서 사우디가 아르헨티나를 1차전에서 꺾고 기세등등했지만 거기까지다. 16강엔 결국 아르헨티나가 올라간다. 사업도 대부분 그렇다. 물론 멕시코가 후반 추가 시간에 실점해서 16강에 올라간 폴란드 같은 일도 일어난다. 지난 번에 멕시코도 우리가 기적같이 독일을 이겨서 16강에 갔었다. 어렵게 올라간 폴란드는 결국 16강에서 프랑스와 맞선다. 만일 기적적으로 우리가 경우의 수로 16강에 올라가면 상대할 팀은 브라질이다. 물론 우리나라 같은 언더독이 4강에 올라가기도 한다. 공은 둥그니까. 그러나 결국엔 브라질이나 프랑스 같은 기업을 찾아야 한다. 아름다운 축구를 하는 팀, 아름다운 숫자를 보여주는 기업. 이런 팀이나 기업은 당연히 확률은 높고 기대값은 낮다. 항상 비싸다.

그래서 멍거와 버핏은 이런 아름다운 기업들이 일시적 악재나 매크로 상황으로 가격이 크게 빠졌을 때 들어간다. 60년대 아메리칸 익스프레스도 그랬고, 최근 TSMC도 그렇다. 이게 쉬울것 같지만 절대로 쉽지않은 투자법이다. 아름다운 숫자를 보여주는 기업의 숫자가 망가졌을 때 일반투자자들은 무서워서 건드릴 생각조차 하지 못한다. 멍거와 버핏의 인내(좋은 기업을 찾고 싸질 때까지 기다리는 것)와 용기(다른 사람들이 던질 때 큰 자금을 투자하는 것)는 이런 순서로 나오지만 일반인은 용기(만용)를 냈다가 후회하며 인내(비자발적 장투)한다. 투자는 쉽지만 어렵다.

투자에서 제일 어려운 것도 역시 인내다. 나쁜 공을 걸러내고 좋은 공을 알아보는 안목을 키우면서 남들이 어렵고 나쁜 볼로 홈런을 치며 환호하고 있을 때도 그저 가만히 앉아서 기다릴 줄 아는 것, 마침내 좋은 공이 왔을 때 베트를 휘두르고 나서도 천천히 1루 2루 3루로 걸어갈 줄 아는 것. 남들이 나쁜 공이라 생각하는 좋은 공이 마/침/내 좋은 공이 될 때까지도 다시 기다려야 한다. 기다리고 행동하고 기다리기. 여기에 홈런같은 익사이팅, 사우디가 16강으로 직행하는 짜릿함 같은 건 없다. 복리는 작은 한 걸음, 한 걸음으로 이루어진다. 그래서 투자는 지능보다 기질이 훨씬 더 중요하다. 물론 멍거와 버핏같이 오래사는 수명도.”

“우리는 훌륭한 회사를 목표로 하고 (특별한) 좋은 회사를 받아들이고, 가장 중요한 것은 나쁜 회사를 피하기 위해 매우 노력합니다.”

We aim for great companies, accept (special) good ones, and, most importantly, try very hard to avoid bad ones.

반도체 업황에 따라 힘든 구간이다. 지금 이익의 모습은 2년 전과는 많이 달라졌다. 유보이익이 사라지고 CAPEX와 운전자본의 비중이 크게 늘면서 FCF도 줄어든 모습, 주가도 떨어졌다. 주주 몫이 조금 더 늘어나서 30%에 육박하고 있다(이익이 줄고 배당을 그대로 유지하면 비중은 자연스레 올라간다). 의료기기용 부품 시장에 새로 진입했고 새로 공장도 짓는다. “지난 8일 리노공업은 971억8200만원 규모의 공장 신설 투자를 결정했다고 공시했다. 이는 자기자본 대비 17.45%에 달하는 규모로, 리노공업은 투자목적을 제품 생산능력 증대 및 연구개발(R&D) 역량 확대라고 전했다. 투자기간은 2026년 11월10일까지다.”

투자 전략 지도를 보면, 그래도 국내 제조업체 중에서 10×10 박스를 넘어선 기업은 거의 없다. 밸류에이션을 빼고 보면 국내 기업 중에서 좋은 기업이다.

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